Loihde Q2'24: Arvostus kääntynyt jälleen houkuttelevaan asentoon

Loihteen Q2-raportti oli kokonaisuutena odotettu. Liikevaihto kehittyi odotuksiamme hieman paremmin ja kannattavuus oli isossa kuvassa linjassa ennusteidemme kanssa. Markkinatilanne on edelleen osin erittäin vaikea ja teimme pieniä tulosennustetarkennuksia alaspäin, mutta lähivuosien ennusteet tulosparannuksen etenemisestä ovat lähes ennallaan. Noin 5 %:n osinkotuotto (sis. omien osakkeiden ostot), arvostuksen nousuvara ja selvä tuloskasvupotentiaali paremmassa markkinatilanteessa nostavat tuotto-odotuksen yli tuottovaateemme. Laskemme tavoitehintamme 12,50 euroon ennustemuutoksia peilaten (aik. 13,00 €), mutta nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä).

Isossa kuvassa odotuksien mukaista ja hyvää kehitystä, pinnan alla hyvin kaksijakoista

Loihteen Q2-liikevaihto kasvoi odotuksiamme selvemmin 3 % 35,4 MEUR:oon (Inderes-ennuste: 33,7 MEUR). Pinnan alla kehitys oli hyvin kaksijakoista. H1’24:llä Turvaratkaisut-liiketoiminta-alue kasvoi 13 % ja Kyberturva, pilvi ja yhteydet 10 %, kun taas Data & AI laski -15 % ja Digitaaliset palvelut -13 %. Oik. EBITDA-% vahvistui odotuksiemme mukaisesti selvästi heikosta vertailukaudesta 7,3 %:iin ja ilman oikaisuja jäi aavistuksen odotuksistamme. Kannattavuutta painoivat IT-konsultointialueiden matalat käyttöasteet vertailukauden tavoin, mutta turvaliiketoiminta-alueiden kannattavuus parani selvästi vertailukaudesta ja lisäksi organisaation tehostustoimet tukivat kannattavuutta. Yhtiö raportoi ensimmäistä kertaa uusien liiketoiminta-alueiden liikevaihtoluvut. Nykyisessä markkinatilanteessa positiivinen yllätys oli hyvin kehittyneiden vahvemmin turvaliiketoimintaan kytkeytyvien liiketoimintojen suuri osuus (~75 %) liikevaihdosta.

Kannattavuudessa on selvää parannuspotentiaalia, mutta näkymä edelleen sumuinen

Loihde toisti odotetusti ohjeistuksensa ja ohjeistaa liikevaihdon olevan noin edellisvuoden tasolla tai kasvavan ja oik. EBITDA:n paranevan. Näkymät ovat edelleen hyvin kahtia jakautuneet. IT-konsultoinnin alueilla näkymä on vaikea lyhyellä aikavälillä sekä hintakilpailu kireää. Turvaratkaisuissa näkymä on stabiili ja Kyberturva, pilvi & verkot –alueella taas jopa hyvä. Pitkällä aikavälillä näemme liiketoiminnoilla olevan digitaalisen transformaation trendien myötä keskimäärin hyvät rakenteelliset kasvuajurit ja liiketoiminta on ytimeltään mielestämme melko vakaata ja ennustettavaa. Teimme vaikean tilanteen pitkittymisen myötä pieniä tulosennustetarkennuksia alaspäin. Ennustamme tänä vuonna oik. käyttökatteen kasvavan tehostustoimenpiteiden ajamana varsin selvästi ja ohjeistuksen mukaisesti 10,7 MEUR:oon (2023: 7,6 MEUR). Erityisesti palkkainflaatio, matalat käyttöasteet IT-konsultoinnissa ja paikoin raju hintakilpailu rasittavat kuitenkin edelleen yhtiön kannattavuutta. Vuoden 2025 tulosparannusennusteemme (~2,2 MEUR) nojaa IT-konsultointialueiden kannattavuuden nousemiseen arviomme mukaan tappiolta matalalle positiiviselle kannattavuustasolle parempien käyttöasteiden ajamana. Haasteiden väistyessä ja tehostustoimien edetessä odotamme EBITDA-%:n nousevan asteittain, joskin selvästi tavoitetta (15 %) varovaisemmin 10,6 %:iin vuonna 2027.

Kurssilasku ja kokonaisuutena hyvä liiketoimintatrendi ovat kääntäneet arvostuksen jälleen houkuttelevaksi

Loihteen sijoitustarinan keskiössä on kannattavuusparannuksen eteneminen kohti 2027 tavoitetasoja. Tämän toteutuessa liikevaihtopohjaisessa arvostuksessa (2024 EV/Liikevaihto 0,46x) olisi edelleen selvää nousuvaraa. Tulospohjaisesti arvostus (2024e vuokraveloista oik. EV/EBITA 13x, oik. P/E 21x) on lyhyellä aikavälillä heikommalla kannattavuudella absoluuttisesti ja verrokkeihin nähden kireähkö. Vuonna 2025 arvostus kääntyy jo houkuttelevaksi (oik. EV/EBITA 8x ja oik. P/E 13x). Noin 5 %:n osinkotuotto (sis. omien osakkeiden ostot), arvostuksen nousuvara ja selvä tuloskasvupotentiaali paremmassa markkinatilanteessa nostavat tuotto-odotuksen nähdäksemme noin 12-15 %:iin. Myös DCF (13,0 €/osake) ja osien summa –laskelmiemme (13,2 €) perusteella osake on hinnoiteltu alle sen käyvän arvon. Osakkeen tuotto/riskisuhde on mielestämme kääntynyt jälleen houkuttelevaksi.