Loihde Q3'25: Värderingen tar lite för mycket höjd

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-30 07:11 GMT. Ge feedback här.

Loihtees Q3-rapport var något svagare än våra förväntningar, då omsättningen och marginalen var något lägre än våra estimat. Företagets utsikter är överlag stabila och positiva, särskilt inom säkerhetstjänster. Utsikterna är också förknippade med tydlig osäkerhet, särskilt på kort sikt, på grund av den fortsatt osäkra ekonomiska situationen, besparingar inom den offentliga sektorn och den ökade priskonkurrensen. Vi ser också en risk för en mild vinstvarning och med våra något sänkta estimat är företagets värderingsnivå (2026e just. PE 16x) enligt vår mening ganska rimlig och stram jämfört med konkurrenterna, även om den tilläggsutdelning på 0,75 € vi estimerar på kort sikt stöder aktien. Vi sänker vår riktkurs till 11,70 euro (tidigare 11,90 euro) och vår rekommendation till Minska (tidigare Öka).

Ett något mjukare kvartal än väntat

Omsättningen i Q3 ökade med 2 % till 32,0 MEUR, vilket var något lägre än vårt estimat på 32,6 MEUR. Tillväxten inom säkerhetslösningar och viktiga kontinuerliga tjänster fortsatte, men omsättningen tyngdes av ramavtal inom den offentliga förvaltningen som kom igång långsamt samt en svag utveckling inom återförsäljning och konsultation av nätverksutrustning. IT-tjänstemarknaden förblev svår och Data, Digi & AI:s omsättning minskade något, vilket är en bra prestation med tanke på sektorn. Just. EBITDA var 3,0 MEUR (9,3 %), vilket var något under vårt estimat på 3,2 MEUR, och låg ungefär på jämförelseperiodens nivå. Företaget kommenterade att priskonkurrensen har hårdnat och även utvidgats till stora upphandlingar inom säkerhetssektorn. Förhandlingarna om nedskärningar medförde betydande engångskostnader och rapporterad EBITDA var 2,5 MEUR (Q3’24: 2,8 MEUR).

Vi flyttade fram marginalförbättringen ett steg i våra estimat

Loihde upprepade sin guidning, enligt vilken omsättningen kommer att öka eller ligga på samma nivå som jämförelseperioden och den justerade EBITDA kommer att förbättras från 2024 års nivå på 11,0 MEUR. Ackumuleringen för januari-september var något under jämförelseperioden. Guidningen gör det således nödvändigt med en tydlig resultatförbättring under Q4. Vi estimerar att just. EBITDA kommer att öka till 11,4 MEUR, vilket ligger precis vid den nedre gränsen för guidningen. Loihde har under det senaste året och i år lyckats öka sin personalproduktivitet, och de fasta kostnaderna har börjat skalas. Detta ökar vår tilltro till att lönsamhetsförbättringen kommer att lyckas. Å andra sidan skapar den skärpta priskonkurrensen, förseningar i stora projekt och kundernas långsamma beslutsfattande på grund av den allmänt osäkra ekonomiska situationen en tydlig osäkerhet. Vi sänkte våra just. EBITDA-estimat med cirka 6 % för de kommande åren på grund av dessa orsaker. Vi uppskattar att den organiska tillväxten kommer att vara ungefär 3-5 % under de närmaste åren.  Företaget siktar på en årlig total tillväxt på 10 % och, mycket ambitiöst jämfört med historien, en just. EBITDA-marginal på 15 % år 2027. Vi ser förutsättningar för en tydlig marginalförbättring driven av tillväxten av tjänster med hög marginal och en allmän förbättring av effektiviteten, men vår EBITDA-marginalprognos på 9,7 % ligger tydligt under målet. Att uppnå målsättningen skulle enligt vår mening kräva en betydligt starkare ändring av affärsstrukturen än vad vi förväntar oss.

Värderingen är ganska stram trots goda utsikter

Loihtees värdeskapande under de närmaste åren är framför allt beroende av att realisera marginalpotentialen och att den organiska tillväxten fortsätter. Om detta sker, erbjuder den omsättningsbaserade värderingen (2025e EV/Omsättning, justerat för leasingskulder 0,41x) en uppsida. Resultatbaserat är värderingen (2025e just. EV/EBITA 14x, just. P/E 22x) dock absolut och relativt stram, och även nästa års nivåer (2026e just. EV/EBITA 10x, just. P/E 16x) ser ganska rimliga ut, med beaktande av den resultatförbättring som ingår i multiplarna och jämförelsebolagens lägre multiplar. Dessutom belastas värderingen av de stora justeringsposterna från de senaste åren, vilka förväntas försvinna nästa år. Vi estimerar att företaget kommer att dela ut en tilläggsutdelning på 0,75 euro i slutet av året och att direktavkastningen baserad på kassaflödena för de kommande åren kommer att vara ungefär 4–6 %. På grund av prognosjusteringar och kortsiktig osäkerhet anser vi att aktiens värdering är ganska rimlig och sänker vår rekommendation till Minska. Vår just. DCF (13,0 €/aktien) och sum-of-the-parts-modell (12,5 €) skulle indikera aktiens potential när lönsamhetsförbättringen fortskrider.