Mandatum: Utdelning betald, men värderingen är fortfarande hög

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 19.05.25 kl. 07:30. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi uppdaterar Mandatums riktkurs till 4,9 EUR per aktie (tidigare 5,6 EUR) efter utdelningen. Våra åsikter om bolaget och dess framtidsutsikter är oförändrade, så vi har inte gjort några ändringar i våra vinstprognoser i samband med uppdateringen. Aktien är fortsatt ganska högt prissatt på nuvarande nivå, så vi upprepar vår Minska-rekommendation. Vi har beskrivit Mandatums verksamhet i den nyligen publicerade omfattande rapporten, som är fritt tillgänglig här.

Den operationella utvecklingen har varit stark

Mandatums börsresa har fått en utmärkt start, med stark tillväxt i förvaltat kapital under de senaste två räkenskapsåren och en motsvarande ökning av avgiftsintäkterna. Ränteprodukter har varit spjutspetsen för försäljningen, och det snabbast växande kundsegmentet har varit internationella institutionella kunder. Samtidigt har bolaget långsamt minskat sin försäkringsportfölj med vinstdelning i linje med sina mål.

Även innevarande år fick en bra start, då nyförsäljningen av ränteprodukter fortsatte att utvecklas väl och kapitalförvaltningen fortsatte att förbättras kostnadseffektivt. Hittills har bolaget levererat på sina börsintroduktionslöften om att öka kapitalförvaltningen, minska affärsverksamheten med vinstdelning och dela ut generösa vinster. För det just avslutade räkenskapsåret delade Mandatum ut en utdelning på 0,66 EUR per aktie, vilket praktiskt taget motsvarar den ackumulerade organiska kapitalbildningen under de senaste två åren.

Fortfarande en bit kvar innan vinsttillväxt

Vi förväntar oss att Mandatums koncernresultat före skatt har toppat för tillfället och kommer att minska modest under de kommande åren. I våra estimat kommer kapitalförvaltningens vinst fortsätta att växa kraftigt, men minskningen av portföljen med vinstdelning kommer gradvis att minska det finansiella nettoresultatet. Enligt våra estimat kommer tillväxten inom kapitalförvaltning först efter decennieskiftet att kompensera för den resultatpåverkan som minskningen av den vinstdelningsberättigade portföljen har.

Vinstutdelningen kommer att fortsätta vara generös de kommande åren, om än på en mycket mer modest nivå än under föregående räkenskapsår. Vi estimerar att bolaget kommer att dela ut allt ackumulerat organiskt kapital till sina ägare, bestående av vinst samt kapital som frigörs från vinstportföljen. Vi har ännu inte inkluderat det ytterligare kapital som skapats genom avyttringen av PE-investeringar i våra utdelningsestimat, eftersom det råder osäkerhet kring användningen av det kapital som erhållits från dessa. Dessa kommer i slutändan att antingen delas ut som extra utdelningar eller användas för förvärv som en del av konsolideringen av den finländska kapitalförvaltningssektorn.

Förväntningarna på aktien är för högt ställda

Vi har bedömt värdet på Mandatum i första hand genom att använda modellen för diskontering av utdelningar eftersom den bäst återspeglar bolagets höga utdelningsandel och avvecklingen av dess överkapitaliserade balansräkning. Mandatums förväntade avkastning förlitar sig i stor utsträckning på en hög direktavkastning (8-9% de kommande åren), eftersom vinsten kommer att fortsätta att minska strukturellt under flera år framöver. Värdet på Mandatums aktie enligt vår utdelningsmodell, som beaktar vinsten som genereras av verksamheten och det ytterligare kapitalet i balansräkningen, är cirka 4,9 EUR (var 5,6 EUR). Minskningen från vår tidigare uppdatering förklaras enbart av utdelningen (0,66 EUR), eftersom våra vinst- och vinstutdelningsprognoser är oförändrade. Även om utsikterna för verksamheten är goda, prisar aktiekursen redan in allt för optimistiska förväntningar. Vår modell för utdelningsdiskontering indikerar således att aktien redan är fullt prissatt, så på den nuvarande aktiekursnivån förblir den förväntade avkastningen otillräcklig.