Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 16.05.25 kl. 07:23. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Sammantaget var Metacons Q1-rapport bättre än väntat, och bolaget har fortsatt att öka orderingången sedan slutet av kvartalet, vilket stöder våra estimat för fortsatt tillväxt. Med det sagt inser vi de betydande risker och osäkerheter som rör bolagets förmåga att konsekvent säkra stora order och upprätthålla tillräckligt med rörelsekapital för att fullfölja dem. Även om likviditeten väntas förbli ansträngd fram till juni/juli 2025, då vi räknar med att en betydande del av de bundna medlen relaterade till tidigare aviserade order kommer att frigöras, anser vi att Metacon är välpositionerat för att säkra kortsiktig projektfinansiering på rimliga villkor, om det skulle behövas. Med förbättrad intäktsvisibilitet på kort sikt, där våra intäktsestimat för 2025 till stor del är "säkrade" av den befintliga orderboken, anser vi att den nuvarande värderingen erbjuder en attraktiv risk/reward-profil. Som ett resultat upprepar vi vår Öka-rekommendation med en höjd riktkurs på 0,23 SEK (tidigare 0,16 SEK), främst på grund av en uppjustering av våra estimat.

Q1-rapporten överträffade våra förväntningar

Metacons Q1-omsättning uppgick till 50,1 MSEK, vilket motsvarar en betydande ökning jämfört med föregående år, om än från en låg bas på grund av begränsad projektaktivitet under samma period 2024. Omsättningen översteg våra förväntningar, främst på grund av en högre färdigställandegrad än väntat i Motor Oil-projektet. Även om Q1-intäkterna översteg våra förväntningar var bruttomarginalen lägre än prognosen (21% jämfört med 27%). Rörelsekostnaderna var dock lägre än väntat tack vare effektiv kostnadskontroll, vilket resulterade i att EBITDA var ungefär i linje med våra estimat.

Kassaflödet var fortsatt kraftigt negativt, men något bättre än våra förväntningar. I slutet av Q1 uppgick bolagets kassa till 79,2 MSEK, varav 45,3 MSEK dock är belagda med restriktioner som säkerhet för bankgarantier. Som vi tidigare har noterat förväntar vi oss att likviditeten kommer att förbli ansträngd fram till juni/juli 2025, då en betydande del av de bundna medlen kopplade till tidigare aviserade order sannolikt kommer att frigöras. Men på grund av lägre kassaförbrukning än väntat under Q1 är vi nu mindre oroade över den kortsiktiga likviditetssituationen, och vi tror att bolaget borde kunna överbrygga klyftan fram till frigörandet av spärrade medel.

Vi har reviderat våra estimat på grund av ökad orderingång

Även om intäkterna översteg våra förväntningar berodde detta främst på ett högre än förväntat intäktsredovisning av Motor Oil-ordern. Följaktligen har vi lämnat våra estimat för projektets intäkter oförändrade och förväntar oss nu något lägre bidrag från det under de kommande kvartalen. En nyligen säkrad order på ~20 MSEK för en vätgaspilotanläggning driven av vindkraft har dock lett till att vi har höjt vår omsättningsprognos för 2025 med cirka 5%, med en liten ökning för 2026. Våra lönsamhetsestimat för 2025 har också förbättrats, drivet av högre väntad omsättning och något lägre kostnadsantaganden efter Q1. Effekten på 2026–2027 är dock begränsad i absoluta tal.

Risk/reward fortfarande attraktivt vid nuvarande värdering

Vårt uppskattade värde per aktie varierar från 0,12–0,47 SEK (tidigare 0,08 till 0,34 SEK), vilket är något högre än vårt tidigare intervall främst på grund av våra ökade estimat. Intervallet är också drivet av vår DCF. Enligt vår uppfattning är Metacon, med de senaste storskaliga orderna i hamn, bättre positionerat för att uppnå bredare kommersialisering. Osäkerhet kvarstår dock gällande bolagets förmåga att säkra ytterligare stora order på en konsekvent och lönsam basis. Givet dessa faktorer höjer vi vår riktkurs till 0,23 SEK (var 0,16 SEK), vilket fortfarande ligger i den nedre delen av vårt estimerade värdeintervall per aktie. Detta baseras på antagandet att leveranserna till Motor Oil fortsätter som planerat och att orderingången fortsätter att växa under de kommande åren. Eftersom den förväntade avkastningen överstiger vår avkastningskrav något, upprepar vi vår Öka-rekommendation.