Metacon: Ytterligare en stor order skapar bra momentum

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 5.3.2025 kl. 07:58 CET. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Med de senaste storskaliga ordererna säkrade, tror vi att Metacon är bättre positionerat för att uppnå bredare kommersialisering. Med det sagt inser vi de betydande riskerna och osäkerheterna kring bolagets förmåga att konsekvent säkra stora order och upprätthålla tillräckligt med rörelsekapital för att fullfölja dem. Även om likviditeten väntas förbli ansträngd fram till juni/juli 2025, då vi räknar med att en betydande del av de bundna medlen relaterade till tidigare aviserade order kommer att frigöras, bedömer vi att Metacon är väl positionerat för att säkra kortsiktig projektfinansiering på rimliga villkor, om det skulle behövas. Med förbättrad intäktssynlighet på kort sikt, där våra intäktsestimat för 2025 till stor del stöds av den befintliga orderboken, anser vi att den nuvarande värderingen erbjuder en attraktiv risk/reward-profil. Därmed upprepar vi vår Öka-rekommendation med en höjd riktkurs på 0,16 SEK (tidigare 0,12 SEK), främst på grund av en upprevidering av våra estimat. 

Metacon avancerar med viktig order

Metacon fortsätter att utveckla sin strategi som tillverkare av stora industriella vätgassystem genom att säkra en stor tilläggsorder från Motor Oil. Även om det senaste tilläggskontraktet till stor del förväntades från vår sida, ser vi det som en positiv utveckling och en bekräftelse på att projektet går i rätt riktning. Vad som dock förvånade oss var tidpunkten för ordern, som vi hade förväntat oss skulle komma i slutet av 2025. Med denna senaste order, värderad till 10,6 MEUR (~120 MSEK), kommer vätgasanläggningen att utökas till 50 MW, vilket gör den till en av Europas största elektrolysbaserade vätgasproduktionsanläggningar. Enligt vår mening är detta en bra prestation, särskilt med tanke på Metacons relativt lilla organisation i det bredare industriella landskapet. Vidare anser vi att dessa två order inte bara stärker investeringscaset utan också validerar Metacons teknik.

Vi har höjt våra estimat

Även om våra tidigare estimat inkluderade tilläggsordern från Motor Oil, förväntade vi oss den i slutet av 2025, med minimal omsättning för i år. Men i och med att ordern säkrades tidigare räknar vi nu med att Metacon kommer att redovisa merparten av dess värde under 2025, vilket leder till ökade intäktsestimat. För 2026–2027 har vi höjt intäktsutsikterna, vilket återspeglar ett starkt ordermomentum. Men eftersom vi tidigare förväntade oss att tilläggsordern främst skulle bidra under 2026–2027 är den totala effekten på intäkts- och resultatestimaten liten. Med denna nya order kommer Metacon initialt att binda upp mer kapital, eftersom förskottsbetalningar förblir begränsade och fungerar som säkerhet för bankgarantier. Vi förväntar oss dock att dessa medel kommer att bli tillgängliga runt juni/juli 2025, vilket vi uppskattar vara något senare än den tidpunkt då nuvarande tillgängliga kassareserver kommer att vara tillräckliga. Därmed kommer likviditeten att förbli ansträngd på kort sikt. Trots detta, med dessa två order säkrade och tydlig insyn i när det bundna kapitalet kommer att frigöras, tror vi att Metacon borde kunna säkra kortfristig projektfinansiering på rimliga villkor, om det behövs. 

Risk/reward fortfarande attraktivt vid nuvarande värdering 

Vårt uppskattade värde per aktie varierar från 0,08 SEK till 0,34 SEK, vilket är något högre än vårt tidigare intervall (0,06–0,22 SEK), främst på grund av att vi har höjt våra estimat. Detta intervall stöds också av vår DCF. Enligt vår uppfattning är Metacon, med de senaste storskaliga orderna i hamn, bättre positionerat för att uppnå bredare kommersialisering. Det råder dock fortsatt osäkerhet kring bolagets förmåga att säkra ytterligare stora order på en konsekvent och lönsam basis. Givet dessa faktorer höjer vi vår riktkurs till 0,16 SEK (tidigare 0,12 SEK), vilket fortfarande ligger i den nedre delen av vårt uppskattade intervall för rättvist värde. Detta baseras på antagandet att leveranserna till Motor Oil fortsätter som planerat och att orderingången fortsätter att växa under de kommande åren. Eftersom den förväntade avkastningen överstiger vår avkastningskrav något, upprepar vi vår Öka-rekommendation.