Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-11-03 06:00 GMT. Ge feedback här.

Modulights aktiekurs har sjunkit efter Q3-rapporten, även om rapporten i helhet var positiv och resultatet överträffade vår förväntning. Företagets historia utvecklas gradvis i rätt riktning, även om visibiliteten inför framtiden fortfarande är låg. Ett förbättrat resultat och förbättrade kassaflöden har också minskat finansieringsrisken. Vi upprepar riktkursen på 1,15 euro och höjer vår rekommendation till Öka (tidl. Minska), eftersom risk/reward-förhållandet enligt vår mening har blivit attraktivt efter kursnedgången.

Q3-rapporten förde bolaget i rätt riktning

Modulights omsättning i Q3 växte med 7 % och låg i linje med vårt estimat. Tillväxten drevs av PPT-affärsområdet, som fördubblades till cirka 0,5 MEUR. Orderingången var stark på 3,5 MEUR, och en större del av beställningarna än tidigare utgjordes av produktförsäljning i stället för produktutveckling. Utvecklingspipeline växte till 37 projekt, och enligt ledningen strävar en del kunder efter att påskynda övergången till produktion. Rörelseresultatet överträffade vårt estimat tydligt. Överskridandet förklarades av låga rörelsekostnader samt delvis engångsposter, såsom lagerförändring och övriga rörelseintäkter (sammanlagt cirka 0,5 MEUR). Av central betydelse är även bruttomarginalen, som har förbättrats gradvis och redan uppgår till i genomsnitt cirka 85 %. Detta motsvarar den utmärkta nivå som rådde före noteringen. Det fria kassaflödet var på plus under det senaste kvartalet, vilket naturligtvis var en mycket positiv överraskning. Kassaflödet har förbättrats gradvis under redan flera kvartal, vilket har minskat finansieringsrisken. Nettokassan uppgick vid periodens slut till 4,95 MEUR och soliditeten till 93 %. Enligt våra nuvarande estimat räcker kassan till dess att kassaflödet vänder till positivt.

Estimaten oförändrade

Vi lämnar våra estimat oförändrade, eftersom det inte har kommit några nyheter från bolaget sedan Q3-rapporten. Vårt omsättningsestimat för innevarande år uppgår till 7,2 MEUR, vilket motsvarar tillväxt i enlighet med guidningen och gör en omsättning på över 2,1 MEUR nödvändig under Q4. Den starka orderingången i Q3 och den pilotproduktionsorder inom neurovetenskap på 1,5 MUSD som offentliggjordes i september stöder uppnåendet av guidningen och estimaten. Inför nästa år estimerar vi att omsättningen växer med 36 % till 9,8 MEUR och att rörelseresultatet förbättras till -3,0 MEUR. Våra estimat antar att rörelseresultatet vänder till positivt 2029. Visibiliteten för tillväxten är låg, varför överraskningar i ena eller andra riktningen kan vara stora. Centrala tillväxtdrivkrafter är att kundprojekt övergår till produktion, tillväxten inom PPT-affärsområdet samt som option Aura Biosciences fas 3-studie av ögoncancer, vars resultat väntas under H2’27.

Risk/reward-förhållandet blev attraktivt

På grund av att företaget går med förlust är vi beroende av EV/S-multipeln och DCF-kalkylen i värderingen. I och med kursnedgången har EV/S-multiplarna sjunkit till ungefär 5x och 4x på basen av estimaten för 2026–2027. Multiplarna gör det nödvändigt att den positiva utvecklingen fortsätter, vilket vi anser att det finns goda förutsättningar för när man utgår från en låg omsättningsnivå. Vår DCF-kalkyl ger aktien ett värde på 1,2 euro, och baserat på scenarierna varierar värdet mellan 0,3 och 2,4 euro. Riskerna är fortfarande betydande, eftersom esturingsosvligheten är stor och finansieringsrisken trots den positiva utvecklingen fortfarande är förhöjd. Å andra sidan kan kommersiella genombrott snabbt höja tillväxtutsikterna och de acceptabla värderingsmultiplarna. Sammantaget anser vi att risk/reward-förhållandet återigen är attraktivt efter kursnedgången.