Multitude Q1'26: Nya delar till tillväxtplattformen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-05-22 05:00 GMT. Ge feedback här.

Multitudes Q1-rapport missade våra estimat, även om företaget upprepade sin helårsguidning. Tydliga drivkrafter för vinstförbättring finns för resten av året, men vi ser en begränsad säkerhetsmarginal i guidningen. Sortter ger ytterligare stöd till vinstutsikterna och stärker tillväxtberättelsen. Med värderingen fortsatt mycket låg upprepar vi vår Köp-rekommendation och riktkursen 7,8 EUR.

Svagare start på året än väntat

Multitudes omsättningsutveckling var i linje med våra förväntningar med ett totalt rörelseresultat på 51,2 MEUR (-8 % å/å), inklusive intäkter från intresseföretag. Räntenettot minskade med totalt 17 %. Nedgången var mest dramatisk inom konsumentbanktjänster, där förra årets avyttringar och räntetak tyngde omsättningen. Sammantaget motverkades nedgången i räntenettot av en tillväxt i nettodevisionsintäkter (+141 %) och intäkter från intresseföretag (+108 %). Resultatet före skatt uppgick till 5,1 MEUR, vilket var lägre än vårt estimat på 5,9 MEUR. Missen orsakades av en tydligt högre kostnadsstruktur än väntat, då nedskrivningsförlusterna faktiskt var lägre än våra förväntningar. Från affärsenheten SME-banktjänster var resultatet särskilt svagt då förlusterna (EBT -1,7 MEUR) var större än under jämförelseperioden. Då räntan på eviga obligationer också ökade, sjönk vinsten per aktie totalt till 0,13 EUR per aktie (Q1’25: 0,28 EUR), tydligt under våra förväntningar (0,28 EUR per aktie).

Guidningen kräver tydliga förbättringar framöver

Multitude upprepade sin guidning för 2026, som förväntar sig ett resultat efter skatt på 30 MEUR. Efter ett svagt Q1 (resultat efter skatt 4,4 MEUR) behöver vinstutvecklingen förbättras drastiskt under kommande kvartal. Företaget kommenterade att de utvecklas enligt sina egna planer och är fortsatt trygga med utsikterna. En viktig variabel för att nå guidningen är accelererad tillväxt, vilket skulle möjliggöra att den ökade kostnadsbasen skalas. Resultatet under kommande kvartal kommer också att stödjas av tilläggsköpeskillingar från förra årets avyttring. Sortter kommer nu också att konsolideras i koncernens siffror, och vi tror att detta också kommer att ge ett uppsving för resultatutvecklingen. Sortter nådde lönsamhet redan förra året (resultat efter skatt 1,2 MEUR) och såvitt vi förstår har utsikterna fortsatt att vara goda. Företaget kommer att fortsätta att verka självständigt och kommer inte att integreras i Multitude. Med affären fortsätter Multitude att diversifiera sina intäktsströmmar då avgiftsintäkterna bör växa betydligt under 2026-2027. Vi noterar att viss osäkerhet kvarstår kring Multitudes exakta ägarandel, affärsvärdering och framtida rapporteringsstruktur. Därför kommer våra estimat gällande Sortter att specificeras när vi får mer information. Sammantaget anser vi att guidningen skulle ha varit svår att nå organiskt. Vi förväntar oss nu att Multitudes rörelseresultat kommer att växa med 4 % till 224 MEUR i år och att resultat efter skatt förbättras till 29,0 MEUR. Detta skulle innebära en liten miss på guidningen, även om vi tror att det inte skulle vara tillräckligt stort för att utlösa en revidering – som var fallet när guidningen marginellt överskreds under 2025.

Värderingen förblir mycket låg

I vår värdering ser vi Multitude som en bank, även om tillväxten i avgiftsintäkter skapar fler tillgångslätta intäktsströmmar för företaget, vilket också stöder acceptabla värderingsnivåer (genom högre ROE-%). Denna bild förstärks ytterligare genom förvärvet av Sortter. Enligt vår uppfattning är ett förhållande på 0,85-1,15x för närvarande acceptabelt för Multitude, baserat på antaganden om hållbar avkastning på eget kapital och kapitalkostnad. När vi behandlar de eviga obligationerna i balansräkningen som skuld, ligger Multitudes estimerade P/B för 2026 över 0,7x, vilket är tydligt under vårt acceptabla intervall. P/E-talet baserat på årets estimat är 6x. Multitudes riskprofil är hög jämfört med andra, mer traditionella banker, men företaget har lyckats diversifiera sina intäktsströmmar betydligt på senare tid. Vi noterar att ägandet i Lea Bank ensamt utgör 29 % av Multitudes marknadsvärde (inte helt synligt i balansräkningens eget kapital). Sammantaget anser vi att risk/reward-förhållandet är mycket attraktivt givet den nuvarande värderingen.