Multitude Q2'25: Fokus på lönsamhet ger resultat

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2025-08-22 05:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Multitudes resultatförbättring under Q2 överträffade våra förväntningar och drevs främst av minskande nedskrivningskostnader och god tillväxt i provisionsintäkter, vilket potentiellt kan vara en bra tillgångslätt tillväxtfaktor i framtiden. Årets prognos upprepades, även om vi ser den som ganska konservativ och ser en möjlighet att den kommer att justeras uppåt. Med små positiva estimatrevideringar och en något sänkt kapitalkostnad höjer vi vår riktkurs till 8,0 EUR (tidigare 7,0 EUR) och justerar vår rekommendation till Öka (tidigare Minska).

Den starka vinsttillväxten fortsatte

Multitudes rörelseresultat (NOI) växte med 2 % till 54,8 MEUR, vilket var något under vårt estimat (56,6 MEUR). Rörelseresultatet för konsumentbanktjänster var ganska oförändrat (-1 %) då den negativa utvecklingen av räntenettot stöddes av en ökning av provisionsintäkterna. Tillväxten för SME-banktjänster var något trög (+4 %) och under våra estimat. Enheten för grossistbanktjänst växte återigen i en imponerande hastighet (+121 %), där även låne- och skuldförvaltningsportföljen växte snabbt. Multitudes resultat före skatt (EBT) uppgick till 8,0 MEUR, vilket översteg vårt estimat på 7,0 MEUR. Resultatförbättringen drevs främst av lägre nedskrivningskostnader, vilka minskade även i absoluta tal, trots att låneportföljen växte. Den goda trenden fortsatte alltså, driven av förbättrad kreditprövning och tillgångar av högre kvalitet (kunder med lägre avkastning). Även de ökade intäkterna från avgifter och provisioner var en avgörande faktor för resultatförbättringen. Tillväxten i avgiftsintäkter är värdefull för företaget, då vi anser att den är mer tillgångslätt än den traditionella utlåningsverksamheten. Tillväxten i avgiftsintäkter drivs av framgångsrika partnerskap, vilket är en viktig strategisk prioritet för företaget, och betalningslösningar.

Affärstrenden förblir positiv med intressanta tillväxtfaktorer

Multitude upprepade sin prognos, som förväntar att resultat efter skatt för 2025 blir 24-26 MEUR. Vårt tidigare estimat låg redan i den övre delen av intervallet och med tanke på resultatet under H1 (resultat efter skatt 14,2 MEUR) anser vi att prognosen är konservativ. Därmed anser vi att det finns goda chanser att företaget kommer att uppgradera sin guidning under H2. Det är dock bra att notera att nedskrivningskostnader kan vara volatila kvartal för kvartal, och negativa överraskningar är möjliga då och då efter en lång positiv trend. Sammantaget anser vi fortfarande att affärstrenden är positiv. Även om tillväxten har varit ganska dämpad under de senaste kvartalen (sänkta räntor spelar också en roll), finns det intressanta tillväxtfaktorer framöver. Ett exempel är lanseringen av kreditkort i Tyskland, som har fått bra fäste på marknaden sedan i våras. I framtiden kan detta vara en bra tillväxtmotor för konsumentbanktjänster, samtidigt som det eventuellt är gynnsamt för nedskrivningskostnaderna i procent. Tillväxtutsikterna för grossistbanktjänst ser också lovande ut, då den säkerställda skuldportföljen har vuxit i mycket snabb takt, och betalningslösningarna har också börjat generera avgiftsintäkter. Under 2025 förväntar vi att rörelseresultatet ökar med 2 % till 234 MEUR och resultat efter skatt till 26,7 MEUR, vilket skulle kräva en positivt uppgraderad prognos.

Värderingen är fortfarande rimlig med tanke på den förbättrade prestationen

Vi ser fortfarande på Multitudes värdering ur ett bankperspektiv, även om tillväxten i avgiftsintäkter (från partnerskap och betalningslösningar) skulle kunna skapa mer tillgångslätta intäktsströmmar för företaget i framtiden, vilket också stöder värderingen. Med tanke på våra något höjda vinst- och ROE-%-estimat och marginellt minskade kapitalkostnad har vi också höjt vårt acceptabla P/B-tal för Multitude. Enligt vår uppfattning är ett acceptabelt förhållande för Multitude för närvarande 0,90-1,20x, härlett från antaganden om hållbar avkastning på eget kapital och kapitalkostnad. Om de eviga obligationerna i balansräkningen behandlas som skuld, är Multitudes nuvarande P/B 1,0x, vilket ligger under mitten av intervallet, vilket tyder på en blygsam värdering. Förväntningarna på en hållbar ROE-nivå har stigit i takt med värderingen, och med den nuvarande goda affärsutvecklingen anser vi att de högre förväntningarna är motiverade. Sammantaget, med den nuvarande värderingen och goda affärsmomentum, anser vi att risk/reward-kvoten är attraktiv.