Multitude Q4'24: Ytterligare bekräftelse på utsikterna för resultatillväxt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 04.04.2025 kl. 06:29 CEST. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Multitudes Q4-resultat överträffade våra förväntningar tack vare lägre än väntade nedskrivningsförluster, där trenden också har varit positiv de senaste kvartalen. Vidare växer verksamheten bra organiskt, vilket gör att kostnadsstrukturen kan skalas upp. Med ett bra momentum i dessa verkar den guidning som fastställts för 2025 vara uppnåelig. Trots den positiva reaktionen på aktien är värderingen fortsatt låg och vi ser att risk/reward-förhållandet är attraktivt. Vi höjer vår riktkurs till 6,0 EUR (tidigare 5,7 EUR) och upprepar vår Öka-rekommendation.

Starkare än förväntat resultatutveckling

Multitudes rörelseresultat ökade med cirka 8% till 57,7 MEUR, vilket var i linje med våra förväntningar. Utvecklingen var mestadels som förväntat mellan affärsenheterna, men den minsta affärsenheten Wholesale Banking uppvisade en imponerande och högre än förväntad tillväxt (räntenetto +119%), vilket vi finner lovande.

Även om vi hade höjt våra estimat något före resultaten var Q4-vinsten fortfarande något högre än vi hade förväntat oss. Multitudes vinst före skatt uppgick till 8,6 MEUR i Q4 (estimat 7,2 MEUR), vilket är mer än en fördubbling jämfört med jämförelseperioden. Den främsta förklaringen bakom den högre än förväntade vinsten och förbättringen var kreditförluster, där trenden har varit mycket positiv efter Q1'24. Enligt bolaget beror detta bland annat på förbättrad scoring och underwriting. Kostnadsstrukturen verkar också skala ganska bra med tillväxten för tillfället, vilket resulterar i en lägre kostnads-/intäktsrelation. Sammantaget lyckades Multitude nå sin guidning för 2024 som fastställdes för över tre år sedan om 50% årlig EBIT-tillväxt (från låga nivåer), vilket naturligtvis är ett positivt tecken på ledningens förmåga att leva upp till sina löften.

Multitudes styrelse föreslog en utdelning på 0,44 EUR, vilket klart översteg vår förväntan på 0,22 EUR. Bolaget betonade att den extraordinära utdelningen på 0,20 EUR verkligen är en engångsutdelning och att utdelningsnivån därmed troligen kommer att vara lägre framöver.

Inga förändringar i guidningen för 2025–2026

Multitudes guidning för 2025 och 2026 är oförändrad. Bolaget förväntar sig att nå en nivå på 23 MEUR i nettoresultat 2025 och 30 MEUR 2026. Givet de faktiska siffrorna för 2024 (2024 års nettoresultat 20,2 MEUR) verkar förbättringen för 2025 inte så krävande. Bolaget verkade ganska positivt inställt till trenden med minskade nedskrivningsförluster och vi förväntar oss att den lägre andelen nedskrivningsförluster kommer att stödja resultatförbättringarna framöver. Fortsatt organisk tillväxt spelar naturligtvis också en viktig roll för vinsttillväxten eftersom den gör det möjligt för kostnadsstrukturen att fortsätta skala. Andra positiva faktorer som stöder vinsttillväxten framöver är till exempel ökade avgiftsintäkter från den nya inbäddade finanspartnern i Polen (Consumer Banking) och de nya betalningslösningskunderna (Wholesale Banking) samt Lea Bank-investeringen, vilket syns i resultat från intressebolag.

Risk/reward-förhållandet är fortfarande attraktivt

Enligt vår uppfattning ligger den acceptabla P/B-multipeln för Multitude för närvarande i intervallet 0,7-1,0x, härlett från antaganden om hållbar avkastning på eget kapital och kapitalkostnad. Om man behandlar de eviga obligationerna i balansräkningen som skulder är Multitudes nuvarande P/B 0,7x, vilket är i den nedre delen av intervallet, vilket tyder på en mycket modest värdering. Vår modell för utdelningsdiskontering indikerar också uppsida. Jämfört med sina jämförelsegrupper handlas bolaget också med en tydlig rabatt, både i P/E- och P/B-multiplar. Således verkar värderingen låg med alla mått mätt. Med tanke på det goda momentum i verksamheten som 2024 visade upp ser vi att risk/reward är attraktiv.