Netum Q1'26: Rätt saker händer, men det är inte dags än

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-29 05:37 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Minska-rekommendation för aktien och sänker riktkursen till 1,05 euro (tidigare 1,10 €). Q1-rapporten var på det stora hela något svagare än våra förväntningar, även om marginalen var en bra defensiv seger. Med tanke på framtiden är riktningen, driven av försäljningen, den rätta, men det finns fortfarande en tydlig osäkerhet kring tidpunkten för försäljningen samt dess inverkan på omsättning och marginal. Dessutom är värderingen stram och uppmuntrar ännu inte till att hoppa på tåget (2026-27e EV/EBITA och P/E är ~13-11x).

Omsättningsutvecklingen var en besvikelse och marginalen var en defensiv seger i Q1

Omsättningen minskade med 25 % till 8,4 MEUR och var tydligt lägre än vårt estimat på 9,8 MEUR. Omsättningen tyngdes av att tre stora projekt slutfördes förra året. Nedgången i omsättningen accelererade ytterligare från slutet av förra året (-~22%), trots att företagets försäljning gick bra under Q4 och fortsatte att vara stark i början av 2026. Justerad EBITA var 0,3 MEUR eller 3,9 % av omsättningen, vilket var i linje med vårt estimat. Vi anser att marginalen var en defensiv seger, med tanke på den kraftigt minskade omsättningen.

Företaget kommenterade att marknadssituationen visar tecken på en viss återhämtning, och företagets försäljningstakt samt förmåga att prissätta och generera vinst har förbättrats. Under våren kommer flera betydande projekt att inledas med både nya och befintliga kunder, vilket bör stödja omsättningsutvecklingen framöver. Enligt vår ståndpunkt syntes en viss återhämtning inom IT-tjänstesektorn redan under Q4’25 och delvis även under Q1, vilket indikerar att marknaden möjligen befinner sig vid en vändpunkt mot det bättre.

Att vända omsättningsnedgången är i fokus, men det finns en risk för marginalen under resten av året

Netum bedömer fortfarande att omsättningen kommer att minska från föregående års nivå (2025: 37,8 MEUR) och att jämförbar EBITA kommer att ligga kvar på föregående års nivå (2025: 5,5 %). Vi sänkte våra omsättningsestimat främst drivet av ett svagare Q1 än väntat. Dessutom sänkte vi våra marginalförväntningar något, vilket beror på vår bedömning av en stramare marginalstruktur i avtalen. Vi inkluderade också ett litet Cyberwatch-förvärv i våra estimat. Vi estimerar nu att omsättningen kommer att minska med 13 % till 33 MEUR under 2026. Omsättningen bromsas fortfarande av tre större projekt som avslutades förra sommaren, vilka övergick till underhållsläge och tynger särskilt H1’26. Det är viktigt för företaget att fortsätta lyckas med nyförsäljningen för att vända omsättningsnedgången under H2’26 och undvika nya effektiviseringsåtgärder. Dessutom bedömer vi att den justerade EBITA-marginalen kommer att ligga på jämförelseperiodens nivå, 5,6 % (2025: 5,5 %), vilket är en ganska tillfredsställande nivå i sektorkontexten i denna svåra marknadssituation (guidning på samma nivå). Lönsamheten stöds av flera genomförda effektiviseringsåtgärder, förbättrad prissättning och kvalitet på affärerna samt utveckling av leveransförmågan. Företaget kommenterade dock att den fortsatta priskonkurrensen på marknaden kan påverka utvecklingen, vilket enligt vår ståndpunkt öppnar upp för en risk att lönsamhetsguidningen sänks. Företaget har tidigare meddelat att de har tvingats kompromissa med sin tidigare starka marginalstruktur, vilket är förståeligt med tanke på marknadsförändringarna och den ökade priskonkurrensen under de senaste tre åren.

Vi väntar fortfarande på ett tillfälle att hoppa på tåget

Netum är ett turnaround-företag sett till dess investeringsprofil, även om dess prestation inte har varit dålig i sektorkontexten under de senaste åren. Förra året sjönk företaget dock till en svag nivå även i sektorkontexten (mätt med 20-regeln), vilket är fallet åtminstone under Q1’26 och delvis även under H2’26. På grund av den relativt höga skuldsättningen föredrar vi i denna situation EV/EBIT-multipeln. Osäkerheten kring den vinstvändning vi estimerar är fortfarande ganska hög vad gäller tidpunkt och lutning, och värderingen är också stram (2026-27e just. EV/EBIT-multiplar ~12-11x). En positiv ståndpunkt skulle kräva bättre visibilitet för omsättningen och därmed även vinstvändningen.