Netum Q3'25: Osäkerheten är rättvist värderad

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-05 05:24 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Minska-rekommendation för Netum-aktien och sänker riktkursen till 1,25 euro (tidigare 1,4 €) för att återspegla estimatrevideringen. Q3 var svagare än våra förväntningar. Tyvärr finns det ingen större positiv vändning i sikte på marknaden, vilket gör viktig nyförsäljning utmanande. Den kontinuerliga nedgången i omsättningen hotar att minska effektiviteten av effektivitetsåtgärderna, och det finns en tydlig osäkerhet kring tidpunkten och lutningen för vändningen i resultatet. Enligt vår ståndpunkt är aktien rättvist värderad (2025-26e EV/EBITA ~9,5x).

Q3 var svagare än förväntat, särskilt vad gäller omsättningen

Omsättningen minskade med 23 % till 7,5 MEUR och var därmed under vårt estimat på 8,6 MEUR. Utvecklingen var helt organisk. Den svaga marknadssituationen, kundernas långsamma investeringar, projektförseningar och svagare nyförsäljning än väntat tyngde Netums utveckling under Q3, liksom i sektorn i övrigt. Justerad EBITA var 0,1 MEUR, eller 1,7 % av omsättningen, vilket var under vårt estimat på 0,3 MEUR och under den mycket starka jämförelseperioden (Q3’24 14,5 %). Marginalen tyngdes av den tunga kostnadsstrukturen i takt med att omsättningen minskade. Det fanns inga större överraskningar på övriga kostnadsrader, och vinsten per aktie var -0,08 euro.

Marknadsläget fortsätter att vara utmanande, och det finns ännu inga större ljuspunkter

Netum bedömer att efterfrågan på IT-tjänster kommer att fortsätta på nuvarande nivå, men att den hårda priskonkurrensen fortsätter att begränsa marginalerna, särskilt inom den för Netum viktiga offentliga sektorn. Detta är helt i linje med vår egen ståndpunkt om IT-tjänstemarknaden. Vi anser det vara mycket möjligt att företaget i framtiden måste kompromissa med tidigare målsättning för lönsamhetsnivåer för att stoppa omsättningsminskningen. Företagets seniorfokuserade expertprofil gör konkurrensen utmanande inom den nuvarande priskonkurrensutsatta offentliga sektorn. Dessutom har kundernas efterfrågan på programvaruutvecklingskompetensen från företagets Buutti-förvärv varit under tydlig press de senaste åren.

År 2026 är fortfarande svårt

Netum upprepade sin guidning och uppskattar att omsättningen kommer att ligga mellan 37-41 MEUR, vilket innebär en utveckling av omsättningen på -16 % till -7 %. Dessutom förväntar sig Netum att jämförbar EBITA kommer att vara 4–7 % av omsättningen under 2025. Baserat på det svagare än väntade Q3-resultatet och marknadskommentarerna sänkte vi omsättningsestimaten med cirka 5 % och vinstestimaten med cirka 20 % för de kommande åren. Vi estimerar nu att omsättningen kommer att minska med 13 % till 38 MEUR år 2025. Vidare bedömer vi att den justerade EBITA-marginalen kommer att sjunka till 5,9 % (2024 just. 10,5 %), tyngd av den tunga kostnadsstrukturen, vilket dock är en relativt bra nivå i sektorkontexten med tanke på den svåra marknadssituationen. År 2026 förväntar vi oss att omsättningen minskar med 7 % och att marginalen ökar något. Det är viktigt att företaget lyckas med nyförsäljningen för att vända nedgången i omsättningen och undvika nya effektiviseringsåtgärder. Marginalen stöds av företagets förhandlingar om nedskärningar som genomförts i år, men marginalstrukturen begränsas av den hårda priskonkurrensen.

Aktien är rättvist värderad med tanke på osäkerheten

Netum är ett turnaround-företag sett till dess investeringsprofil, även om dess prestation inte alls har varit dålig i sektorkontexten under de senaste åren. Nu har företaget dock sjunkit till en svag nivå även i sektorns kontext (mätt med 20-regeln). Osäkerheten kring tidpunkten och lutningen för den resultatförbättring vi estimerar är hög, och därmed är förhållandet mellan avkastning och risk inte attraktivt, även om värderingen absolut sett inte är särskilt stram (just. EV/EBITDA-multiplar för 2025-26e ~9,5x). På grund av den låga vinstnivån får P/E-talet inget stöd. EV/omsättning-multpeln för de närmaste åren är ungefär 0,5x, vilket återspeglar marknadens förväntningar på en lägre marginal från företaget än historiskt, och enligt vår ståndpunkt är detta mycket sannolikt och i linje med våra estimat. En positiv ståndpunkt skulle kräva bättre visibilitet i vinstvändningen.