Netum Q4'25: Vi bevakar läget för att hoppa på tåget igen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-03-11 05:48 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Minska-rekommendation för aktien och riktkursen på 1,1 euro. Q4-rapporten var i stort sett i linje med våra förväntningar. Omsättningen tyngs av stora avslutade projekt som ännu inte har kunnat ersättas trots god försäljning. Netum genomförde flera förändringar förra året för att anpassa strukturen och skapa en grund för lönsam tillväxt. Det finns dock fortfarande osäkerhet kring tidpunkten och omfattningen av vändningen i resultatet, även om försäljningssituationen verkar mer positiv. Därmed är aktiens risk/reward-förhållande ännu inte tillräckligt attraktivt för att hoppa på tåget (2026-27e EV/EBITA och P/E är ~11-9x).

Väl förväntad Q4-rapport

Omsättningen minskade med 22 % till 8,9 MEUR och var något lägre än vårt estimat. Omsättningen tyngdes särskilt av tre stora projektleveranser som avslutades under H1’25 och som inte hade kunnat ersättas med nyförsäljning. Den justerade EBITA uppgick till 0,3 MEUR, eller 3,2 % av omsättningen, vilket var något lägre än vårt estimat och under både sektorns normala nivåer och bolagets målsättningar. Lönsamheten tyngdes av en tung kostnadsstruktur och låga faktureringsgrader till följd av omsättningsminskningen. Det fanns inga överraskningar på övriga kostnadsrader. Bolagets styrelse föreslog att ingen utdelning skulle betalas ut för det senaste räkenskapsåret, vilket var lägre än vår estimerade utdelning per aktie på 0,02 euro. Vi hade dock flaggat för osäkerhet kring utdelningen. Vi anser att bolagets utdelningsbeslut är sunt, då balansräkningen redan är relativt skuldsatt, kassaflödet endast är tillfredsställande och det fortfarande finns osäkerhet kring vändningen i resultatet.

Försäljningen gick bra under Q4 och försäljningspipelinen är fortsatt god

Netum kommenterade att försäljningen gick bra under slutet av året och början av 2026. Företaget vann fler avtal under Q4 än under hela H1’25, vilket naturligtvis är positivt. Detta är dock, enligt vår ståndpunkt, inte tillräckligt för att vända tillväxten redan under H1’26. Det är därför viktigt att företaget fortsätter att lyckas med försäljningen. Företaget har i slutet av förra året ändrat sin prissättning, det vill säga marginalmålen, för att bättre passa den nuvarande marknadssituationen, vilket sedan har synts i en uppgång i försäljningen. Vi hade redan förra året förväntat oss detta, och det är enligt vår ståndpunkt nödvändigt med tanke på Netums kostnadsstruktur och marknadssituation.

Vändning möjlig under H2’26

Netum estimerar att omsättningen kommer att minska från föregående års nivå (2025: 37,8 MEUR) och att jämförbar EBITA kommer att ligga kvar på föregående års nivå (2025: 5,5 %). Med anledning av Q4-rapporten gjorde vi endast små justeringar nedåt i våra estimat. Vi estimerar nu att omsättningen kommer att minska med 8 % till 35 MEUR under 2026. Omsättningen bromsas fortfarande av tre större projekt som avslutades förra sommaren, vilka övergick till underhållsläge och tynger särskilt under H1’26. Dessutom estimerar vi att den justerade EBITA-marginalen kommer att ligga på jämförelseperiodens nivå, 5,4 % (2025: 5,5 %), vilket är en ganska tillfredsställande nivå i sektorns sammanhang, med tanke på den svåra marknadssituationen (guidning på samma nivå). Lönsamheten stöds av flera effektiviseringsåtgärder. Det är viktigt att företaget lyckas med nyförsäljningen för att vända omsättningsnedgången under H2’26 och undvika nya effektiviseringsåtgärder. Lönsamheten stöds av företagets genomförda effektiviseringsåtgärder, men marginalstrukturen begränsas av den hårda priskonkurrensen.

Ännu inte dags att hoppa på tåget

Netum är ett turnaround-företag sett till sin investeringsprofil, även om dess prestation inte alls har varit dålig i sektorkontexten under tidigare år. Förra året sjönk företaget dock till en svag nivå även i sektorkontexten (mätt med 20-regeln), vilket hotar att vara fallet även i år. På grund av den relativt höga skuldsättningen föredrar vi i denna situation EV/EBIT-multipeln. Osäkerheten kring den estimerade resultatvändningen är relativt hög vad gäller tidpunkt och omfattning, och därmed är risk/reward-förhållandet inte attraktivt, även om värderingen absolut sett inte är särskilt stram (2026-27e just. EV/EBIT-multiplar ~11-9x). En positiv ståndpunkt skulle kräva bättre visibilitet gällande omsättnings- och därmed även resultatvändningen.