Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-05 05:34 GMT. Ge feedback här.

Att IT-systemreformen drar ut på tiden innebär att en hållbar resultatförbättring enligt vår mening är möjlig först 2029, när ERP och distributionscentret i Träskända är i full bruk. Vi anser också att en försäljning av andelen i Kronans är sannolik först med en horisont på 2–3 år. Under tiden har Oriola förändringsprojekt som innefattar betydande operationella risker och som dessutom försvagar dess balansräkning ytterligare. Därmed ser vi risk/reward-förhållandet som svagt på en 12-månadershorisont, även om vi erkänner bolagets potential för värdeskapande på medellång sikt. Våra estimat sjönk avsevärt gällande engångsposter och även en aning operationellt. Vi sänker riktkursen till 0,80 euro (tidigare 1,0) och rekommendationen till Minska (tidigare Öka).

ERP-projektet försenas och blir mycket dyrare

Oriola berättade förra veckan att dess IT-systemreform drar ut på tiden till 2028 (tidigare 2027). Uppskattningen av projektets totalkostnad ökade samtidigt till 54 MEUR, jämfört med tidigare 35 MEUR. Oriola har också bytt integreringspartner mitt i projektet, vilket delvis förklarar kostnadsökningen, men det visar också att projektets genomförande enligt de ursprungliga planerna har misslyckats. Förseningen var väntad, men kostnadsökningen var klart större än våra förväntningar. Kostnaderna bokförs huvudsakligen som engångsposter, och vi har med hänvisning till detta sänkt våra rapporterade vinstestimat med ungefär 15 MEUR, främst för åren 2027–2028. Vi lade också till 5 MEUR i engångsposter för 2028 med anledning av flytten av det finska logistikcentret.

Den guidade resultatförbättringen hänger på en skör tråd

Oriola guide:ar att det justerade EBITDA för helåret kommer att öka jämfört med föregående år (35,1 MEUR). För H1 var bolagets vinst marginella 0,1 MEUR bättre än jämförelseperioden, vilket var svagare än bolagets ursprungliga planer. Till följd av den uppgång i bränslepriser som upplevdes under september tror vi att Oriolas kostnader stiger något mer än tidigare uppskattningar under slultrapporten. Vi sänkte de operationella vinstestimaten med 2–3 % i denna rapport. Det justerade EBITDA för helåret ligger nu i våra estimat i praktiken på jämförelseperiodens nivå (35 MEUR), och vi ser därmed en tydlig risk för att Oriola sänker sin guidning under slutet av året. En revidering av guidningen till exempel till formen ”på förra årets nivå” skulle dock vara mycket väntad.

Resultatförbättringen tyngdpunk ligger enligt vår mening först på 2029

Bolaget har som mål under strategiperioden som löper ut 2029 en tillväxt på minst 5 % och en justerad EBITDA-marginal på över 25 % (2025: 17 %). Tillväxtmålet är enligt vår mening trovärdigt, men lönsamhetsmålet framstår som allt osannolikare i och med ERP-förseningen. Både ERP-systemet och distributionscentret i Träskända tas i bruk först 2028, vilket innebär att driftsättningskostnader och eventuella störningar enligt vår bedömning även tynger det operationella resultatet. ERP-problemen från 2017 påminner om att stora systemförändringar är förknippade med en betydande operationell risk. Vi bedömer att effektivitetsfördelarna syns i resultatet först från och med 2029, och vi estimerar att lönsamheten fram till dess förblir i stora drag på nuvarande nivå, med undantag för det svagare 2028. Engångsposterna tynger även den redan låga soliditeten, som enligt våra estimat landar på 10 % år 2028. Om resultatet skulle bli svagare än våra förväntningar anser vi att Oriola skulle tvingas överväga att stärka balansräkningen med t.ex. ett hybridlån.

Riskerna tynger möjligheterna de kommande åren

Vår sum-of-the-parts- och DCF-värdering ligger fortfarande klart över riktkursen, men för att de ska realiseras krävs det att de pågående projekten genomförs och/eller att Kronans-ägandet säljs. Kronans lönsamhet måste förbättras före en försäljning, varför vi anser att en försäljning av andelen är sannolik först med en horisont på 2–3 år. Fram tills dess finns det en betydande nedskrivningsrisk i balansräkningen och ett potentiellt behov av eget kapital, vilket ERP-kostnaderna ökar på. Med beaktande av den svaga vinstvisibiliteten, de förhöjda operationella riskerna och den tid som krävs för att värdet ska klarna, anser vi att aktiens riskjusterade avkastningsförväntning är svag.