Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-19 05:42 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Orthex Q2-siffror var operativt något starkare än våra förväntningar, även om engångskostnader relaterade till strategiska projekt tyngde ner det rapporterade resultatet under vårt estimat. Under rapportperioden visade den återhämtade försäljningen i Norden och bibehållna bruttomarginaler företagets förmåga att föra över ökade produktionskostnader till sina egna priser. Med den starka utvecklingen i Norden har vi höjt våra estimat för de närmaste åren något och uppdaterar vår riktkurs till 4,8 euro (tidigare 4,4 euro). Vi höjer vår rekommendation till Öka (tidigare Minska).

Norden stödde resultatet

Orthex omsättning i Q2 ökade med 5 % till 21,6 MEUR, vilket översteg vårt estimat på 21,2 MEUR. Tillväxtstrukturen förändrades under början av året, då den fakturerade försäljningen i Norden växte med starka 12 %, medan försäljningen i övriga Europa, som är viktig för tillväxtberättelsen, minskade med 11 %. Tillväxten i Europa bromsades av ett tillfälligt avbrott i tillväxtaktiviteterna på grund av prisförhandlingsdiskussioner. Prisökningarna på plastråvaror, orsakade av konflikten i Mellanöstern, tyngde bruttomarginalen, och det justerade rörelseresultatet sjönk till 1,4 MEUR, men översteg något vårt estimat på 1,2 MEUR. Företaget har varit bland de första i sin bransch att höja sina priser, men enligt vår uppfattning har konkurrenterna brett följt efter. Prishöjningarna påverkade dock särskilt tillväxtförutsättningarna på de europeiska exportmarknaderna genom att orsaka förseningar i potentiella nya kampanjer och distributionsavtal. Det rapporterade rörelseresultatet stannade på 0,8 MEUR på grund av engångskostnader på 0,6 MEUR relaterade till strategiska utvecklingsprojekt. Orthex balansräkning förblev stark med en nettoskuld i förhållande till justerad EBITDA på 1,1x, med ett mål på under 2,5x. Detta ger företaget goda marginaler för tillväxtinvesteringar och företagsförvärv.

Norden drev estimatrevideringen, men betydande tillväxt gör dock draghjälp från övriga Europa nödvändig

I samband med rapporten har vi höjt våra rörelseresultatestimat för de närmaste åren med 3-6 %, drivet av en återhämtande efterfrågan i Norden. Baserat på delårsrapporten verkar efterfrågeutsikterna i Norden bättre än tidigare, och enligt ledningens kommentarer ser företaget nu tecken på återhämtning även i Finland, utöver Sverige och Norge. Prishöjningarna belastar dock utvecklingen på Europas tillväxtmarknader mer än vi förväntat. På grund av Orthex starka marknadsandel i Norden är det ur ett långsiktigt värdeskapande perspektiv kritiskt att företaget kan uppnå hållbar tillväxt på de europeiska exportmarknaderna. Vi förväntar oss att företagets lönsamhet kommer att vara under press under resten av året, men från och med nästa år förväntas företaget uppnå vinsttillväxt, med stöd av ökad omsättning och stärkta relativa marginaler till följd av sjunkande råvarukostnader.

Med normaliserad intjäningsförmåga är värderingen förmånlig

Orthex vinstbaserade värdering framstår som neutral med årets svaga resultat och blir förmånlig med våra estimat för nästa år (P/E: 11x, EV/EBIT 9x). På grund av konflikten i Mellanöstern och Orthex känslighet för oljebaserade råvaror är bolagets kortsiktiga vinstestimat förknippade med större osäkerhet än vanligt, men bolagets förmåga att försvara sin marginal under Q2 och den starka balansräkningens motståndskraft ökar förtroendet att se bortom de kortsiktiga utmaningarna. Med en normaliserad rörelsemarginal på 11 % över åren 2020–Q2’26 skulle bolagets EV/EBIT-multipel vara 9x med vårt omsättningsestimat på 90 MEUR för innevarande år, vilket tillsammans med en direktavkastning på 5-6 % stöder aktiens nuvarande värderingsnivå.