Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-11-14 06:50 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Bloomberg (konsensus)

Orthex Q3-rapport var starkare än våra förväntningar, drivet av utvecklingen i Norden. Våra estimat är dock i stort sett oförändrade. Aktien har en attraktiv värderingsprofil, men på längre sikt kräver uppnåendet av en hög totalavkastning en accelererad tillväxt på exportmarknaderna. Vi upprepar vår riktkurs på 5,5 euro och vår Öka-rekommendation. 

Norden var rapportens ljuspunkt

Orthex omsättning under Q3 ökade med 2,5 % till 23,4 MEUR, vilket var något högre än våra estimat. Valutakursjusterat var tillväxten dock mindre än en procent, dessutom gynnades Q3 av en större kampanjförsäljning än jämförelseperioden på grund av tidpunkten för säsongskampanjerna. Försäljningsstrukturen avvek från förväntningarna, då Norden växte starkare än väntat och utvecklingen på exportmarknaderna var något svag. Q3-rörelseresultatet på 3,3 MEUR var klart högre än väntat och starkare än jämförelseperiodens 2,8 MEUR, vilket berodde på stram kostnadskontroll. På grund av kampanjförsäljningen var bruttomarginalen på samma nivå som jämförelseperioden, men lägre försäljnings- och marknadsföringskostnader samt administrativa kostnader jämfört med jämförelseperioden stärkte den relativa marginalen. I slutet av kvartalet var företagets balansräkning stark (icke-räntebärande skulder/EBITDA 1x, med ett mål på under 2,5x), vilket skapar finansiellt utrymme för tillväxtinvesteringar och företagsförvärv. Rapporteringsdagen gav ingen visibilitet för större beslut om kapitalallokering.

Omsättningen återigen i en uppåtgående trend

Våra estimat är i stort sett oförändrade efter Q3, även om vi sänkte tillväxtestimaten för exportmarknaderna något och höjde dem för Norden. Vi förväntar oss att Orthex omsättning kommer att fortsätta att växa, men på grund av den svaga starten på året kommer vår omsättningsprognos för innevarande år att ligga något under jämförelseperioden. För nästa år förväntar vi oss att företaget uppnår en omsättningstillväxt på 5 % i linje med de finansiella målen, med stöd av en återhämtande efterfrågemiljö. Estimaten tål inte nya leveransrestriktioner liknande de i början av året på grund av distributörernas kreditrisker. För Orthex investerings-case spelar exportmarknaderna en allt större roll på grund av Nordens begränsade tillväxtpotential. På exportmarknaderna har företaget fortfarande en lång väg att växa, men med årets utmaningar är det avgörande att företaget bevisar sin förmåga att accelerera tillväxttakten för att stärka den europeiska tillväxtberättelsen.

Trots årets utveckling anser vi att Orthex tillväxtmål på över 5 % fortfarande är relevant, men EBITA-marginalmålet på över 18 % verkar avlägset med nuvarande tillväxtsatsningar. Orthex normaliserade rörelsemarginal ligger i våra estimat på 11-12 %. Företaget har en pågående strategiprocess, i samband med vilken vi anser att en uppdatering av de finansiella målen mot en mer tillväxtdriven inriktning är möjlig. Vi anser att en starkare tillväxt skulle vara motiverad för investerings-casen, eftersom vi ser Orthex tillväxt som värdeskapande. Genom att öka kapacitetsutnyttjandet i fabrikerna och begränsa försäljnings- och marknadsföringsinsatserna kan företaget förbättra sin marginal närmare målnivån, men ur ett värdeskapande perspektiv anser vi att detta skulle vara kortsiktigt.

Värderingsnivån är måttlig, men framtida tillväxt definierar den förväntade avkastningen

Orthex resultatbaserade värdering (2025e: EV/EBIT 11x, P/E: 13x) verkar enligt vår mening neutral och blir attraktiv med våra estimat för nästa år. Med en direktavkastning på 5-6 % och vinsttillväxt under de närmaste åren, ser vi att aktien har förutsättningar för en årlig avkastning på 12-16 % när omsättningen återgår till en tillväxtbana. Med våra estimat för rörelseresultatet för 2025-2026 prissätts Orthex med en nedsättning på 22-23 % jämfört med konkurrenterna, vilket enligt vår mening ger en säkerhetsmarginal med tanke på prognosrisken relaterad till kortsiktig tillväxt. Vår DCF-modell indikerar ett aktievärde på 6,7 euro per aktie, vilket motiverar tålamod med tillväxtberättelsen.