Orthex Q4'25: Europas tillväxtresa behöver innehåll i lådorna

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-03-06 06:45 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Bloomberg, 3 analytiker

Orthex marginal i Q4 var på en bra nivå, men den svaga omsättningsutvecklingen gjorde rapporten till en besvikelse. Den svaga omsättningen förklaras delvis av tidpunktsfaktorer, men den minskade försäljningen utanför Norden urholkade trovärdigheten i den europeiska tillväxtberättelsen. Situationen i Mellanöstern ökar estimatrisken för Orthex, som är känsligt för priserna på oljebaserade råvaror. Den måttliga värderingsnivån (P/E 12x, EV/EBIT 10x med faktiska siffror) gör dock att vi är fortsatt positiva till aktien. Vi upprepar vår Öka-rekommendation men justerar vår riktkurs till 5,3 EUR (tidigare 5,5 EUR).

Omsättningen utvecklades svagt, men lönsamheten var på en bra nivå

Orthex omsättning minskade under Q4 och underskred tydligt både våra och konsensus estimat. Den svaga omsättningsutvecklingen förklarades delvis av tidpunktsfaktorer för leveranser, vilket särskilt tyngde utvecklingen i Norden. I Norden är det svårt för företaget att uppnå en tillväxt som är betydligt bättre än den allmänna marknaden på grund av den höga marknadsandelen. Den fakturerade försäljningen minskade dock även på de europeiska tillväxtmarknaderna; en större kund minskade sina kampanjbeställningar under det fjärde kvartalet. Trots besvikelsen gällande omsättningen överträffade rörelseresultatet något vår förväntning, med stöd av strikt kostnadskontroll. Styrelsens föreslagna utdelning på 0,23 EUR per aktie motsvarar 60 % av föregående års resultat efter skatt. Detta innebär en höjning med en cent, vilket är i linje med företagets utdelningspolicy som syftar till en gradvis ökande utdelning över tid. Vid slutet av kvartalet var företagets balansräkning stark (icke-räntebärande skulder/EBITDA 1,1x, med ett mål på under 2,5x), vilket skapar finansiellt utrymme för tillväxtinvesteringar och företagsförvärv. Resultatdagen gav ingen visibilitet gällande större beslut om kapitalallokering.

Tillväxtlöftena måste infrias under innevarande år

I samband med rapporten har vi sänkt våra omsättningsestimat för de närmaste åren något, baserat på den svaga utvecklingen under Q4, och därmed minskade våra rörelseresultatestimat för 2026–2027 med 5–8 % från tidigare. Efter de senaste årens besvikelser är det avgörande att Orthex kan visa sund tillväxt för att återupprätta förtroendet för den europeiska tillväxtstrategin. Orthex gav, som brukligt, ingen guidning för innevarande år, men beskrev sina branschutsikter som "försiktigt positiva". Vi förväntar oss att omsättningstillväxten under innevarande år accelererar till 3,5 %, drivet av en återhämtande konsumtion i Norden och tillväxt i Europa. I våra estimat har vi justerat bruttomarginalen för Q2 och Q3 till en mer försiktig nivå på grund av den senaste tidens betydande ökning av oljepriset. Våra estimat förutspår ett lätt tryck på bruttomarginalen, så en större kostnadsinflationsvåg skulle medföra ett nedåtgående tryck på våra estimat. Vi noterar dock att Orthex har en stark balansräkning och att företaget klarade sig oskatt genom inflationsvågen 2022, vilket stärker vårt förtroende för företagets motståndskraft mot omvärldschocker.

Låg värdering motiverar tålamod trots tillväxtsmärtor

Orthex resultatbaserade värdering (2025 faktiskt: EV/EBIT 10x, P/E: 12x) är på låga nivåer, med tanke på den nordiska konsumentens svaga utveckling förra året. Estimatriskerna har ökat på kort sikt, men bortom dessa risker ser vi att Orthex har goda förutsättningar för vinsttillväxt när den nordiska konsumtionen återhämtar sig. Den låga resultatbaserade värderingen kompletteras av en direktavkastning på 5-6 %, vilket tillsammans motiverar en positiv inställning till aktien trots de senaste årens tillväxtutmaningar. När tillväxten återhämtar sig ser vi till och med förutsättningar för en omprissättning av värderingsmultiplarna, men detta kräver att marknadens förtroende för den europeiska tillväxtberättelsen återställs. Baserat på rörelseresultatet för 2026-2027 prissätts Orthex med en nedsättning på 24-25 % jämfört med konkurrenterna, vilket ger en viss säkerhetsmarginal i prissättningen.