Ovaro Kiinteistösijoitus Q1'26: Realiseringen av projektportföljen avgörande

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-22 06:28 GMT. Ge feedback här.

Ovaros Q1'26-resultat var säsongsmässigt svagt och låg knappt under våra estimat på nedersta raden. Företaget upprepade sin guidning för 2026, och resultatutvecklingen för resten av året är som vanligt beroende av framstegen i utvecklingsprojekten. Realiseringen av projektportföljen har enligt vår mening tagit tydliga steg framåt, men stigande räntor och potentiella inflationspåtryckningar har enligt vår mening ökat risken på kort sikt. Den balansbaserade värderingen är absolut låg (2026e P/B 0,56x), men vi ser att den förväntade avkastningen ligger ungefär på samma nivå som vårt avkastningskrav på grund av de nämnda riskerna. Vi upprepar vår Minska-rekommendation och vår riktkurs på 3,30 euro.

Väntat svagt kvartal, strategiändring framskrider i bakgrunden

Ovaros Q1-omsättning minskade med 1 % från jämförelseperioden till 1,07 MEUR till följd av fastighetsförsäljningar, vilket knappt översteg vårt estimat på 0,98 MEUR. Q1 är säsongsmässigt svagt för företaget på grund av fastighetsskatter. Nettointäkterna uppgick till -0,13 MEUR, vilket var något lägre än vår förväntning på -0,06 MEUR på grund av högre driftskostnader under vintermånaderna än vi förväntat oss. Periodens resultat sjönk till -1,12 MEUR (Q1'25: -0,80 MEUR), vilket också var något lägre än vårt estimat på -1,00 MEUR. Företaget redovisade en positiv nettoeffekt på totalt 0,11 MEUR från förändringar i verkligt värde och avyttringar, men avsaknaden av betydande engångsposter i kombination med högre administrationskostnader än förväntat (en enskild större projektkostnad) tyngde ner EPS till -0,14 euro (estimat: -0,12 €). Eftersom fastighetsutvecklings- och byggverksamheten i stort sett fortfarande är i en uppstartsfas, kunde den nya strategin ännu inte kompensera för det operationella resultatunderskottet. Företaget kommenterade dock att det har gjort framsteg med att etablera sin köp-utveckla-sälj-strategi under strategiperioden 2024-27.

Projektportföljen konkretiseras gradvis

Ovaro gav ytterligare insikt i situationen för sin projektportfölj. Företaget strävar efter att initiera projekt till ett värde av ungefär 50 MEUR i år och att fortsätta på samma nivå under de kommande åren. De viktigaste projekten är startkvarteret i Kukkula, Jyväskylä (70 MEUR), Teollisuuskatu i Kuopio (16 MEUR), boendeanläggningen i Levi (8 MEUR), konvertering av skyddade fastigheter i Kukkula (ungefär 10-20 MEUR), bostadskonvertering i Joensuu (10 MEUR, 50 % ägande) + ungefär 3 000 kvm utvecklingspotential och bostadsprojektet i Kerava (pågående; 7,5 MEUR). Vi ser goda lönsamhetsförutsättningar för projekten, men det finns fortfarande en tidsrisk. Av dessa är endast Kerava-projektet för närvarande igång, och försäljningen av bostäder förväntas enligt vår bedömning vara långsam.

Ganska neutrala / något negativa estimatrevideringar

Företaget upprepade sin guidning om ett förbättrat resultat (2025: 1,5 MEUR), vilket som vanligt är beroende av framstegen i projekten under resten av året. Vårt resultatestimat för innevarande år är nästan oförändrat på 1,7 MEUR. Från huvudraderna drog en ökning i omsättningsestimatet rörelsevinsten uppåt, men en ökning i räntekostnadsestimatet drog i sin tur resultat efter skatt nedåt. Sammantaget var estimatrevideringarna neutrala/något negativa. Vi flyttade återigen fram vårt antagande om bostadsutvecklingsprojekt (inklusive Malmi), eftersom vi inte ser förutsättningar för att de ska starta inom en snar framtid.

Låg värdering ger en buffert, men den förväntade avkastningen ligger ungefär på samma nivå som vårt avkastningskrav

Ovaros låga balansbaserade värdering (2026 P/B 0,56x) ger aktien trygghet i den nuvarande osäkerheten, men vi ser att aktiens förväntade avkastning ligger ungefär på samma nivå som vårt avkastningskrav på eget kapital (12 %). Vårt avkastningskrav är högt, eftersom den nuvarande omvälvningsfasen i affärsverksamheten medför en hög risk. På kort sikt ökar risken på grund av en svag nybostadsmarknad, stigande räntor och potentiella inflationspåtryckningar. Nedsättningen är också delvis motiverad, eftersom vår estimerade avkastning på eget kapital förblir låg (2026-2029 i genomsnitt cirka 6,5 % just. från avskrivningar av immateriella tillgångar). Ovaro har redan en betydande projektportfölj i förhållande till sin värdering, och vi ser positivt på dess realisering under de kommande åren. Dock är tidsrisken för realiseringen fortfarande hög. Det är också värt att notera att Ovaro under det senaste halvåret har delat ut 0,46 euro per aktie i utdelning. På grund av dessa skäl följer vi fortfarande realiseringen av projektportföljen från sidlinjen.