Sanoma Q2'25: Vinstförbättringen fortskrider i god takt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-30 17:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Sanomas Q2-rapport var överlag något bättre än våra förväntningar. Trots en marginalförbättring som utvecklas något bättre än väntat har vi inte gjort några väsentliga estimatrevideringar, men Q2-rapporten stärker ytterligare förtroendet för nästa års estimat. Vi ser också en möjlighet att guidningen höjs under slutet av året, förutsatt att den inhemska reklammarknaden utvecklas på ett acceptabelt sätt. Vi höjer Sanomas riktkurs till 10,9 EUR (tidigare 10,5 EUR) och upprepar vår Öka-rekommendation för att spegla den måttliga värderingen.

Något bättre Q2-siffror än väntat

Sanomas Q2-siffror var genomgående något bättre än våra förväntningar, då dess omsättning minskade med 1 % från jämförelseperioden till 340 MEUR. Trots motvinden för båda affärsområdenas topprader gjorde Sanoma ett operationellt rörelseresultat (utan PPA-avskrivningar) på 62 MEUR under Q2, vilket är något mer än jämförelseperioden och våra förväntningar. Bolagets förbättring av marginalen i förhållande till jämförelseperioden drevs av utbildningsverksamheten, där en bättre fördelning av omsättningen och effekterna av det omfattande Solar-effektiviseringsprogrammet fungerade som drivkrafter. Samtidigt minskade Media Finlands marginal mot våra förväntningar, men vi är inte särskilt oroade över detta, när man tar i beaktande även ändringen i omsättningsfördelningen för mediaverksamheten. Vi kommenterade Q2-rapporten redan i onsdagens morgonrapport och våra kommentarer kan läsas här.

Guidningen oförändrad, tills vidare

I rapporten upprepade Sanoma sin guidning för innevarande år, vilken indikerar en omsättning på 1,28-1,32 miljarder euro och en operationell rörelsevinst utan PPA-avskrivningar på 170-190 MEUR. Att guidningen upprepades i detta skede var i sig ingen överraskning, med tanke på Sanomas konservativa guidning och reklammarknadens svaghet. Å andra sidan, med tanke på försprånget som ackumulerats fram till slutet av H1 (jämfört med oper. Med ett rörelseresultat exklusive PPA-avskrivningar på 180 MEUR) förefaller den nedre delen av guidningsintervallet ganska osannolik enligt oss, och därmed förväntar vi oss fortfarande att Sanoma kommer att höja den nedre delen av guidningsintervallet något mot slutet av året, vilket är ganska vanligt. Med beaktande av de gradvisa kostnadsminskningar som redan syns inom utbildningsverksamheten, anser vi det också möjligt att den övre delen av resultatintervallet kan stiga under resten av året. Man bör dock komma ihåg att fördelarna med Solar-effektiviseringsprogrammet inte kommer att kunna utnyttjas fullt ut förrän volymen ökar under 2026, då även utbildningsmarknaden växer.

Efter Q2-rapporten gjorde vi endast mycket små revideringar av våra estimat för innevarande eller de närmaste åren. De något högre vinstestimaten för Learning tack vare Q2-rapporten kompenserades på koncernnivå till stor del av motsvarande minskning av estimaten för Media Finland. Därmed låg estimatrevideringarna för åren 2025-2027 i intervallet 0-1 % och vårt estimat för den operationella rörelsevinsten (utan PPA-avskrivningar) för år 2025 är 186 MEUR. Vi väntar oss en tydlig förbättring i Sanomas marginal år 2026 (2024-2026e rörelsemarginal före PPA-avskrivningar 13,4-15,8 %) till följd av effektiviseringsåtgärder inom utbildningsverksamheten.

Vinsttillväxt och direktavkastning ger en bra förväntad avkastning

Vi anser inte att det finns någon uppsida i aktiens vinstbaserade värdering för 2025, då det justerade P/E-talet är 18x och motsvarande just. EV/EBITDA är 12x. Med den betydande vinsttillväxten inom utbildningsverksamheten tynger motsvarande värderingsmultiplar för 2026 ned till nivåerna 13x och 10x, vilket enligt vår mening är lägre än motiverat. Därmed kammar den förväntade avkastningen, som består av vinsttillväxt och en direktavkastning på cirka 4,5 %, upp till en attraktiv nivå. En attraktiv värderingsbild stöds också av vår uppdaterade kassaflödesmodell på 10,9 EUR.