Scanfil Q1'26: Vi lurar på en neutral värdering från gömslet

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-24 04:00 GMT. Ge feedback här.

Scanfils Q1-siffror, som publicerades i torsdags, var något svagare än våra förväntningar, men vi gjorde inga betydande revideringar av våra estimat för de närmaste åren. Företagets utsikter är positiva på både kort och lång sikt, men vi anser att aktien redan är godtagbart prissatt för den förväntade vinsttillväxten (2026e: just. EV/EBITA 13x). Därmed blir den förväntade avkastningen för året inte tillräckligt attraktiv från nuvarande värderingsnivå. Följaktligen upprepar vi vår Minska-rekommendation för Scanfil och vår riktkurs på 11,50 euro.

Tillväxt och resultatförbättring var långsammare än våra förväntningar

Scanfils omsättning för Q1 ökade med 19 % till 229 MEUR, men underskred vårt estimat med 5 %. Tillväxten drevs av förvärven av ADCO och MB (14 procentenheter) samt en organisk tillväxt på 7 %, men avvikelsen från estimatet berodde sannolikt på bidraget från förvärven. Försvars- och rymdsegmentets andel på 9 % motsvarade vår bedömning. Scanfils justerade EBITA ökade med 24 % till 15,5 MEUR, men låg under vårt estimat på grund av lägre volym och en marginal som stannade på 6,8 %. Lönsamheten belastades enligt företaget av uppstarten av nya projekt. Kassaflödet från den löpande verksamheten var -2 MEUR på grund av bundet rörelsekapital. Nettoskuld/EBITDA steg till 1,6x, vilket marginellt överskred målet, men företagets balansräkning är överlag god. Vi kommenterade Scanfils Q1-siffror mer detaljerat här i fredags.

Vi gjorde inga större estimatrevideringar efter rapporten

Scanfil upprepade som väntat sin guidning för innevarande år, enligt vilken företagets omsättning förväntas uppgå till 940-1060 MEUR och justerad EBITA till 64-78 MEUR. Marknadskommentarerna var till och med överraskande positiva, och den skärpta geopolitiska situationen verkar hittills inte ha påverkat Scanfils verksamhet nämnvärt (efterfrågan är visserligen i viss mån eftercyklisk). Särskilt de nedre delarna av guidningsintervallen verkar enligt vår mening ganska försiktiga jämfört med de proforma-nivåer som Scanfil, MB och ADCO uppnådde förra året, förutsatt att inga betydande nya geopolitiska eller allmänna ekonomiska risker realiseras.

Våra estimat innehöll dock redan före rapporten ett ganska positivt scenario där företaget når ungefär mitten av sin omsättningsguidning och något över mitten av vinstguidningen. Följaktligen gjorde vi inga större ändringar i våra närtidsestimat för Scanfil i samband med rapporten, utöver marginella justeringar, men Q1-underskottet och den ökade skattesatsen för innevarande år sänkte vårt estimat för årets justerade EPS med cirka 6 %. Vi estimerar att Scanfils justerade EPS kommer att växa med cirka 15 % fram till 2028, drivet av förvärv och en gradvis återhämtande ekonomisk situation samt organisk tillväxt möjliggjord av projektvinster. De huvudsakliga riskerna för våra estimat är kopplade till externa efterfrågefaktorer som den globala ekonomin. Internt anser vi att företaget är i ganska god form, med undantag för mindre utmaningar på den tyska marknaden, och riskerna relaterade till integrationen av förvärv minskade enligt vår mening något i och med rapporten.

Aktien är enligt vår mening ungefär rättvist värderad

Scanfils justerade P/E-tal för 2026 och 2027, enligt våra estimat, är 16x respektive 14x, medan motsvarande EV/EBITA-multiplar är 13x och 11x. Innevarande års multiplar, som får störst vikt, ligger cirka 15 % över företagets egna 5-åriga medianer. På motsvarande sätt anser vi att den förväntade avkastningen för året, som består av vinsttillväxt, multiplarnas fallskärm (Q1’26 LTM P/E 18x) och en direktavkastning på drygt 2 %, blir alltför blygsam. Även i förhållande till vårt DCF-värde är aktiens uppsida uttömd. Relativt sett är Scanfil undervärderat med cirka 10-30 % jämfört med globala kontraktstillverkare och något undervärderat i förhållande till vissa nordiska peer-bolag. Den globala peer-gruppen och vissa nordiska peer-bolag är dock redan prissatta till ganska höga nivåer och tydligt över genomsnittet på medellång sikt. Därför anser vi inte att peer-värderingen i sig förändrar den övergripande neutrala värderingsbilden.