Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-26 05:00 GMT. Ge feedback här.

Solwers Q2 var en tydlig besvikelse för oss, eftersom omsättningen minskade och lönsamheten försvagades jämfört med våra estimat, som sänkts redan efter vinstvarningen. I kärnan av investerings-caset finns fortfarande en vinstvändning vars tidpunkt har svag visibilitet, och de nya kovenantvillkoren lämnar inget utrymme för att den försenas. Eftersom våra prognoser för det längre siktet i stora drag förblir oförändrade behåller vi riktkursen på 1,8 euro. Vår rekommendation förblir på Minska-nivå.

Siffrorna understeg våra estimat över hela linjen

Vi förväntade oss att omsättningen för Q2 skulle uppgå till 22,4 MEUR draget av företagsköp, men omsättningen stannade på 20,8 MEUR och sjönk med 5 procent från jämförelseperioden. Med beaktande av den icke-organiska tillväxten tror vi att den organiska omsättningen minskade ganska tydligt under kvartalet. Även om infrasuunnittelu i Finland utvecklades positivt och stora projekt som Itärata stöder orderstocken, förblev marknaden inom arkitektonisk planering och särskilt på den svenska industrisidan mer utmanande än vi väntat oss. Utvecklingen var således fortfarande tvådelad, och dragkraften från de mer stabilt presterande specialplanerings- och ekonomiförvaltningsbolagen reagerade inte för att kompensera svagheten på andra håll.

Den kombinerade effekten av den låga omsättningen och löneinflationen slog hårt mot företagets resultaträkning, och den justerade EBITA:n för Q2 stannade på blygsamma 0,1 MEUR. Prestationen låg klart efter både jämförelseperiodens nivå (0,7 MEUR) och vårt estimat på 0,5 MEUR. Enligt ledningen låg kärnan i resultatbesvikelsen i att debiteringsgraden sjönk till 79,8 % (H1/25: 82,6 %), vilket förklaras av försvagade utnyttjandegraden bland annat i de förlusttyngda industriella servicebolagen i Sverige. Till följd av den svaga resultatnivån sjönk också ROCE tydligt från jämförelseperioden och uppgick till 2,4 % (7,7 %).

Solwers har kommit överens om en ändring av villkoren i sin finansieringsavtal

Solwers meddelade på måndagen att de kommit överens med sin huvudbank om en revidering av villkoren för sitt finansieringsavtal, så att kovenanten avseende förhållandet mellan icke-räntebärande skulder och EBITDA lättas upp tillfälligt fram till slutet av juni 2027. I och med det nya avtalet lättas maximigränsen för förhållandet mellan icke-räntebärande skulder och EBITDA upp från och med den 30 september 2026. Gränsvärdet skärps stegvis fram till den 30 juni 2027, då man återgår till den ursprungliga kovenatnivån på 3,5x. Vi kommenterar villkoren närmare här.

Vinsten vänder gradvis i våra estimat

Solwers drog in sin guidning tidigare i juni och gav ingen guidning ännu i samband med vinstrapporten. Företaget har uppgett att det anpassar sin kapacitet för att möta marknadsefterfrågan, vilket vi antas påverka den relativa lönsamhetsnivån positivt under det andra halvåret. Vi uppskattar att effekten kommer att synas, i enlighet med företagets kommentarer, särskilt under det fjärde kvartalet. Vi sänkte våra just. EBITA-estimat för innevarande år till 1,8 MEUR (tid. 2,3 MEUR) främst på grund av ett svagare Q2-resultat än vi väntat oss. Med våra estimat hamnar förhållandet mellan icke-räntebärande skulder och EBITDA vid årets slut ungefär på kovenantgränsen, det vill säga att det inte finns någon buffert i förhållande till våra estimat.

Värderingsbilden är oförändrad

I kärnan av Solwers investerings-case är fortfarande att lyckas med vinstvändningen. Till följd av den nuvarande svaga resultatnivån är prissättningsmultiplarna på kort sikt mycket höga och även för nästa år klart över vår bekvämlighetszon. På längre sikt, när resultatnivån normaliseras, är den nuvarande prissättningen enligt vår mening redan ganska billig. Vi stannar dock i detta skede avvaktande för att följa med hur caset fortskrider, eftersom visibiliteten för vinstvändningens tidpunkt och styrka fortfarande är svag. Detta återspeglas också av det faktum att bolaget inte lämnade någon ny guidning i samband med rapporten som ersättning för den som drogs in i juni. Dessutom håller den ökad skuldsättningen och de relativt strama kovenantvillkoren risknivån hög.