Solwers Q1'26: Vinstvändningen låter fortfarande vänta på sig

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-05-22 03:00 GMT. Ge feedback här.

Solwers Q1 var svagare än våra förväntningar och de viktiga nedersta raderna för att minska skuldsättningen låg något under den redan svaga jämförelseperioden. Vi har sänkt lutningen på vår estimerade vinsttillväxt. Värderingen ser inte tillräckligt attraktiv ut med tanke på de ökade finansiella riskerna. Vi sänker riktkursen till 2,0 euro (tidigare 2,1 euro) och upprepar vår Minska-rekommendation.

Vinsten var svag och justerad även från jämförelseperioden

Solwers omsättning för Q1 ökade med 2,9 % från jämförelseperioden till 21,0 MEUR. Utvecklingen var i linje med vårt estimat på 21,2 MEUR. Enligt företaget påverkades januari av semesterperioden, men aktiviteten och orderstocken förbättrades något under kvartalets gång. Vi förväntade oss att företagets justerade EBITA skulle ligga kvar på jämförelseperiodens nivå på 0,4 MEUR, men den sjönk till 0,27 MEUR. Nedgången i resultatet berodde enligt företaget på fortsatt hård priskonkurrens och en lågkonjunktur inom byggsektorn. Företaget har fortsatt med anpassningsåtgärder inom arkitekturdesign och industritjänster. Även avkastningen på sysselsatt kapital (ROCE), som rapporteras som ett nytt officiellt mått, sjönk under Q1 till 2,9 % (Q1/2025: 4,9 %), vilket understryker koncernens utmaningar med att uppnå tillräcklig avkastning på det kapital som allokerats till företagsförvärv under de senaste åren, i botten av cykeln.

Den oroväckande nyheten i rapporten gällde företagets finansiella ställning

Solwers har ett undantag (waiver) gällande sina finansiella kovenanter som gäller till slutet av juni 2026. Ledningen flaggade dock för risken att det ursprungliga nettoskuld/EBITDA-kovenantet (under 3,5x) kanske inte uppnås (Q4’25: förhållandet 4,0x). Den ansträngda balansräkningen höjer enligt vår mening aktiens riskprofil på kort sikt, även om vi med våra nuvarande vinstestimat bedömer att det mest sannolika alternativet är en förnyelse av undantaget (vilket ökar finansieringskostnaderna något), men ett dyrt hybridlån eller en nyemission är inte uteslutet om vinsten inte skulle börja växa. Företaget upprepade sin guidning, enligt vilken EBITA-marginalen förväntas stärkas under 2026 och prestationen förväntas förbättras under året. Företaget meddelade återigen att orderstocken har stärkts något.

Vi flyttade fram våra förväntningar på vinsttillväxt något

Vi sänkte våra estimat för justerad EBITA med cirka 10 % och höjde även våra estimat för finansiella kostnader något, eftersom en sannolik förnyelse av undantaget medför ytterligare kostnader. Vi förväntar oss fortfarande vinsttillväxt för 2026, men vi förväntar oss att vinsttillväxten blir flackare än tidigare och att den kommer att tynga först under H2’26. Vi förväntar oss att företagets kapacitetsutnyttjande först förbättras som ett resultat av egna åtgärder, varefter marginalerna också börjar återhämta sig när marknadens prisnivåer kopplas till ökad investeringsaktivitet. För närvarande är den centrala frågan fortfarande vad företagets normala lönsamhetsnivå är när marknaden äntligen förbättras. Enligt vår mening är det tydligt att den är betydligt bättre än 2025 års nivå (EBIT 1 %), som tyngdes av en svag cykel och engångskostnader, men en återgång till genomsnittet för åren 2019-2023 (EBIT ~8 %) verkar för närvarande osannolik. Våra långsiktiga lönsamhetsestimat ligger fortfarande på EBIT 6,7 %.

Värderingsmultiplarna för de kommande 12 månaderna är mycket höga

Solwers riskprofil är beroende av dess normala lönsamhetsnivå, eftersom företagets förmåga att hantera skulder och därmed den skuldförknippade risknivån beror på vinstnivån. Lite förenklat kan man säga att om lönsamhetsnivån skulle ligga nära de nivåer som sågs under 2024-Q1’26, skulle aktien vara dyr, förvärvsstrategin misslyckad och skuldbördan en utmaning. Omvänt, om lönsamheten återhämtar sig till den nivå som våra estimat indikerar, är aktiens värdering redan på längre sikt ganska förmånlig och skuldsättningen under kontroll, och nya förvärv kan återigen övervägas. Värderingen ser inte attraktiv ut med de sänkta 2026-2027 estimaten (EV/EBIT 22x och 12x samt P/E 95x och 11x), och risk/reward-förhållandet sänks på kort sikt även av finansiella risker. Vi kommer att fortsätta följa tecken på en accelererande vinsttillväxt, vilket är avgörande för investerings-caset.