Spotify Q1'26 förhandskommentar: Rider på rytmen

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-04-21 07:10 GMT. Ge feedback här.

Spotify kommer att rapportera sin Q1-rapport tisdagen den 28 april, före marknadens öppning. Vi förväntar oss att företaget visar fortsatt operationell medvind, kännetecknad av stadig användartillväxt och robusta lönsamhetsförbättringar. Även om den rapporterade omsättningstillväxten fortsätter att möta betydande valutamotvind, förväntar vi oss att den underliggande verksamheten förblir stark, med stöd av nyligen genomförda prisåtgärder i USA och ett fortsatt fokus på AI-drivna operationella effektiviseringar. Våra Q1-förväntningar är i stort sett i linje med företagets prognos, även om vi har höjt vårt EBIT-estimat på grund av effekten av den negativa aktiekursutvecklingen under Q1 (-17%) på sociala avgifter. Efter den senaste tidens aktiekursstyrka har en del av den uppsida vi såg redan materialiserats. Med det sagt handlas Spotify för närvarande i den nedre delen av våra acceptabla värderingsintervall (EV/FCFF 26’: 24x, EV/EBIT: 28x, EV/GP: 12x), vilket lämnar ytterligare uppsida potential i aktien. På grund av den senaste tidens uppgång i aktiekursen sänker vi dock vår rekommendation till Öka (var Köp) samtidigt som vi lämnar vår riktkurs oförändrad på 595 USD.

Investerings-caset bygger på skala, varumärke och förbättrad monetisering

Spotify är fortsatt den tydliga globala ledaren inom ljudströmning, med över 750 miljoner MAU:er och över 290 miljoner premiumabonnenter. Enligt vår uppfattning bygger investerings-caset för Spotify på dess omfattande användarbas och datainsikter, starka varumärke och förbättrade monetiseringspotential över befintliga och nya abonnemangsplaner, annonsutvidgning och nya innehållsvertikaler. Efter att ha byggt upp skala och kundförtroende under nästan två decennier, tillsammans med övergången till ett kostnadseffektivitets- och lönsamhetstänkande under de senaste åren, anser vi att Spotify är välpositionerat för att fortsätta leverera robust vinst- och FCFF-tillväxt under de kommande åren.

Vi förväntar oss ett bättre lönsamhetsresultat då sociala avgifter ger medvind

Vi förväntar oss ett fortsatt stabilt operationellt momentum under Q1, med MAU och premiumabonnenter som når 759 miljoner respektive 293 miljoner (+8 miljoner/+3 miljoner kvartalsvis). Omsättningstillväxten kommer fortsatt att pressas av betydande valutamotvind (~670 baspunkter), och vi förväntar oss en rapporterad tillväxt på cirka 8 % till 4,53 BEUR. Inför Q1-rapporten har vi höjt vårt EBIT-estimat till 713 MEUR (15,7 % marginal) från 663 MEUR, vilket är väl över företagets egen guidning på 660 MEUR, drivet av lägre sociala avgifter än guidat* till följd av den svaga aktiekursutvecklingen under Q1 (-17 %). Vi förväntar oss att bruttomarginalen förbättras till 32,8 % (Q1’25: 31,6 %) då prisåtgärder överstiger innehållskostnadstillväxten, samtidigt som AI-drivna effektiviseringar fortsätter att minska FoU och G&A som andel av intäkterna. Vi är fortsatt uppmärksamma på eventuella tecken på kundbortfall efter prisökningarna i USA i januari, utvecklingen av annonsverksamheten och guidningen för Q2. Vi noterar också att den kommande investerardagen den 21 maj utgör en potentiell ytterligare katalysator då ledningen förväntas ompröva långsiktiga mål, uppdatera om "superfan"-nivåinitiativet och presentera sin strategiska vision för AI.

Fortfarande attraktiv trots den senaste tidens uppgång

Aktien har stigit cirka 13 % sedan vi ändrade till Köp i vår februaruppdatering, och med endast små estimatrevideringar inför Q1-rapporten handlas Spotify, baserat på våra estimat för 2026-2027, till EV/EBIT på 28x-23x, EV/FCFF på 24x-21x och EV/bruttovinst på 13x-11x, allt under eller i den nedre delen av våra acceptabla värderingsintervall. Även om en del av den uppsida vi såg redan har materialiserats, anser vi fortfarande att nuvarande nivåer är attraktiva för att få exponering mot ett marknadsledande företag med tydliga skalafördelar och datakapacitet jämfört med konkurrenter, som tidigare har handlats till höga premier. Vid vår riktkurs handlas Spotify i mitten av våra acceptabla värderingsintervall, vilket vi anser vara motiverat för närvarande. Samtidigt erkänner vi att kombinationen av tvåsiffrig tillväxt och marginalexpansion som vi prognostiserar framöver förväntas pressa våra estimerade värderingsmultiplar under våra intervall redan 2027, vilket vi anser motiverar en fortsatt positiv syn på värderingen, om dessa skulle materialiseras. Som sådan ser vi risk/reward som attraktiv, med en solid 12-månaders uppsida potential.