Spotify Q4'25 förhandskommentar: Dags att trycka på play

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-01-22 11:15 GMT. Ge feedback här.

Spotify rapporterar sin Q4-rapport tisdagen den 10 februari, före marknadens öppning. Vi förväntar oss inga större överraskningar gällande omsättning och användarmått i rapporten. Vi förväntar oss dock att EBIT överträffar prognosen, drivet av lägre sociala avgifter till följd av aktiekursnedgången under Q4. Med den senaste prishöjningen i USA och tidigare höjningar internationellt, förväntar vi oss att investerarnas fokus kommer att ligga på ledningens kommentarer kring churn, abonnentutveckling och den bredare prisstrategin inför 2026. Enligt vår bedömning har den senaste tidens aktiekursnedgång avsevärt förbättrat värderingsbilden, och Spotify handlas nu under våra acceptabla värderingsintervall (EV/FCFF 26’: 23x, EV/EBIT: 28x, EV/GP: 12x). Med tanke på vår bedömning att de fundamentala värdena är intakta är vi nu mer positiva till aktien och ser en attraktiv riskjusterad uppsida från nuvarande nivåer. Vi höjer därför vår rekommendation till Öka (tidigare Minska) men sänker vår riktkurs till 590 USD (tidigare 655 USD) för att återspegla vad vi anser är lägre motiverade multiplar på grund av multipelkontraktion bland jämförbara bolag.

Vi förväntar oss ett stabilt avslut på ett händelserikt år

Under Q4 fortsatte företaget att utöka sin plattform och funktionsuppsättning (t.ex. lansering av musikvideor i USA och Kanada, breddning av tillgången till ljudböcker och utökning av Spotify Partner Program), vilket skapade värde för både användare och kreatörer. När det gäller utsikterna för kvartalet estimerar vi 745 miljoner MAU och 289 miljoner prenumeranter för Q4 (vägledning/konsensus: 745 miljoner/289 miljoner), vilket motsvarar en nettoökning på 32 miljoner/8 miljoner jämfört med föregående kvartal (Q4’24: 35 miljoner/11 miljoner). Vi höjer vår ARPU-prognos för Q4 något och förväntar oss en mindre negativ påverkan från valutakurser än ledningens antagande på cirka 620 baspunkter. Trots detta är valutaeffekterna fortsatt en betydande begränsning för tillväxten å/å under Q4. På denna grund förväntar vi oss att intäkterna landar på 4,55 MDEUR (+7 % å/å), och vi upprepar vårt estimat för bruttomarginalen för Q4 på 32,9 % (i linje med prognosen). Vi höjer dock vårt EBIT-estimat till 659 MEUR (tidigare 621 MEUR, +6 %) på grund av lägre sociala avgifter till följd av aktiens svaga utveckling under Q4.

USA:s prishöjning sätter prissättningskraften på prov

I början av januari meddelade Spotify en efterlängtad tredje prishöjning i USA, vilket höjde priset för det individuella premiumabonnemanget med 1 USD från och med den 1 februari. Detta kommer att placera företaget i en situation där det är 2 USD/månad dyrare än de viktigaste konkurrenterna. Även om vi vidhåller vår uppfattning att Spotify har outnyttjad prissättningskraft, sätter den ökande skillnaden nu denna tes på prov. Vi kommer att noga följa alla kommentarer om churn eller abonnemangstillväxt i den kommande rapporten. Tillsammans med de tidigare internationella höjningarna under Q3 förstärker flytten i USA vår uppfattning att prissättningen kommer att bli en viktig tillväxtfaktor under 2026. På andra sidan ekvationen förväntas royaltykostnaderna stiga till följd av nya direkta licensavtal som tecknats med alla stora musikförlag under 2025. Samtidigt möjliggör dessa avtal lanseringen av mer värdefulla erbjudanden, såsom den efterlängtade "superfan"-nivån, som låser upp inkrementell monetiseringspotential och fördjupar användarlojaliteten för Spotify. 

Dags att börja bygga en position

Sedan vi inledde bevakningen har vi upprepade gånger uttryckt vår uppskattning för Spotifys starka fundamentala värden. I synnerhet ser vi dess storlek som en viktig fördel, vilket möjliggör överlägsen datadriven personalisering, starkare enhetsekonomi och inflytande som konkurrenter har svårt att matcha. I kombination med förbättrat fokus på monetisering och outnyttjad prissättningskraft ser vi goda möjligheter för tillväxt och marginalexpansion. Värderingen har dock varit vårt främsta bekymmer, då vi har ansett att Spotifys långsiktiga potential är fullt prissatt, ofta med ansträngda premier. Företagets beroende av licensierat innehåll, bruttomarginaler på låga 30 procent och begränsade historik av prishöjningar jämfört med konkurrenter som Netflix, påverkade våra acceptabla multiplar negativt. Den bilden har nu förändrats. Den senaste tidens ihållande aktiekursnedgång (Q4’25: -15 %, hittills i år: -14 %) har enligt vår uppfattning fört värderingen till attraktiva nivåer. Med endast mindre estimatändringar inför Q4 handlas Spotify nu till attraktiva multiplar (EV/FCFF 26-27': 23x-19x, EV/EBIT: 28x-22x, EV/GP: 12x-10x), alla under våra acceptabla intervall. Som sådan ser vi att risk/reward har skiftat fördelaktigt, med en stark uppåtpotential på 12 månader, vilket motiverar en mer positiv syn.