Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-09-24 05:00 GMT. Ge feedback här.

SSH utfärdade en vinstvarning på tisdagen, enligt vilken innevarande års EBITDA kommer att förbli negativ på grund av försenade kundbeställningar. Vinstvarningen ledde endast till små sänkningar av våra tillväxtestimat, men samtidigt höjde vi våra kostnadsestimat avsevärt. Vi ser ingen större dramatik i vinstvarningen, men osäkerheten kring tillväxtutsikterna ökade något, och med detta i beaktande lockar aktiens risk/reward fortfarande inte trots kursnedgången. Vi sänker vår riktkurs till 1,9 euro (tid. 2,0 euro), men höjer vår rekommendation till Minska (tid. Sälj).

Affärer som väntades under Q3 sköts upp

SSH utfärdade en vinstvarning på tisdag kväll vad gäller EBITDA. Bolaget förväntar sig nu att EBITDA för 2026 blir negativ, men på H2 bättre än på H1 (-0,4 MEUR). Helårets EBITDA hamnar således i intervallet ungefär -0,8–0,0 MEUR. Guidningen för omsättningstillväxt och positivt kassaflöde från den operativa verksamheten förblev oförändrad. Inför varningen förväntade vi oss en EBITDA på 1,3 MEUR (2025: 1,5 MEUR), varför sänkningen av guidningen kom som en överraskning för oss.

Bakom vinstvarningen ligger försenade kundbeställningar, vars intäktsföring bolaget väntade sig mer tydligt redan under Q3. Enligt vår bedömning väntade sig bolaget bland annat att den stora beställningen på 3 MEUR som nyligen meddelades skulle börja ge intäkter redan tidigare. Bolaget uppgav i samband med Q2-rapporten att man förväntar sig att affärsverksamheten med den italienska nationella molntjänstleverantören PSN tar fart under H2, och vi anser det möjligt att det har skett förseningar här på grund av att kundorganisationen har agerat långsamt. Därför anser vi inte att vinstvarningen är särskilt dramatisk vad gäller omsättningens utveckling, eftersom förseningen borde börja synas på toppraden senare. Viss risk finns förstås också för att bolaget har förlorat några affärer som man själv redan budgeterat till konkurrenter. Samtidigt har dock kostnadsbasen vuxit tydligt i år, och vårt estimat för H2 var i detta avseende klart för optimoniskt. Kostnadssatsningarna är enligt oss i grunden motiverade, eftersom bolaget för att nå en uthållig väg med lönsamhet måste öka sin topprad, vilket kräver att bolaget fortsätter sina satsningar på produktutveckling, försäljning och marknadsföring.

Sänkningar av vinstestimaten

Till följd av vinstvarningen sänktes våra omsättningsestimat för de närmaste åren med ungefär 2 %. I förhållande till detta sjönk våra vinstestimat för de närmaste åren ganska betydligt (på EBITDA-nivå med ungefär 0,9–1,5 MEUR), vilket förklarades av höjda kostnadsestimat. Vi förväntar oss nu att SSH:s omsättning växer med 6 % till 23,0 MEUR i år och att EBITDA landar på -0,2 MEUR (H2'26e EBITDA: 0,2 MEUR). Nästa år förväntar vi oss att SSH:s tillväxt accelererar avsevärt, vilket bland annat stöds av bolagets nyligen meddelade affär på 3 MEUR, att Leonardo-partnerskapet realiseras i omsättning kraftigare än tidigare, samt att den snabbväxande PrivX-produktens relativa andel ökar och de krympande produkternas andel minskar. Vi förväntar oss att omsättningen växer med 17 % nästa år och att EBITDA stiger till 1,6 MEUR. Tillväxtens riktningskoefficient är dock fortfarande förknippad med betydande osäkerhet.

Värderingen dämpades i takt med kursnedgången

SSH:s aktie har sjunkit med 19 % sedan vår föregående uppdatering, där vi konstaterade att värderingen hade blivit för ansträngd efter de positiva meddelandena. Vinstvarningen var ett litet bakslag, men värderingen har enligt vår mening fallit mer än vad som motiveras av detta. Med våra estimat uppgår SSH:s EV/Omsättning-multipel för åren 2026–2027 till 4,5x–3,8x. De resultatbaserade multiplarna ger inget stöd för de närmaste åren. Värderingen är enligt oss fortfarande förhöjd utan konkret tecken på en kraftigare skalbar tillväxt, men i och med den dämpade värderingen är risk/reward-förhållandet dock mer balanserat än tidigare.