Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-20 05:10 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

SSH:s Q2 utvecklades i stort sett enligt våra estimat, och företaget återgick till tillväxt efter två svaga kvartal. Leonardo-partnerskapet fortskrider, men takten är fortfarande måttlig, och ingen större tillväxtspurt är i omedelbar sikte. Värderingen av SSH:s aktie är fortfarande stram (2026e EV/S 4,6x), men har mildrats något i och med årets kursfall. Med minimala estimatrevideringar upprepar vi vår riktkurs på 1,9 euro, men på grund av en liten kursnedgång höjer vi vår rekommendation till minska (tidigare sälj).

Ett kvartal i linje med förväntningarna

SSH:s omsättning för Q2 ökade med 7 % (8 % jämförbart) till 5,7 MEUR, vilket var i linje med vårt estimat. Geografiskt var det uppmuntrande att se Nordamerika återgå till tillväxt (+10 %), då den omstrukturerade organisationen börjar leverera resultat. I det partnerdrivna Asien var utvecklingen fortfarande ganska svag (-11 %). Tillväxten för SSH:s spjutspetsprodukt, PrivX, var hela 25 %, men andra krympande produktområden tyngde tillväxtsiffrorna. Orderförsäljningen ökade med 14 % till 3,7 MEUR. Den återkommande intäktsnivån (ARR) ökade med 5 % från föregående år till 21,1 MEUR och var stabil jämfört med föregående kvartal (orderförsäljning stöder, men underhållsförsäljning belastar). EBITDA uppgick till 0,2 MEUR (Q2'25: 0,4 MEUR), vilket måttligt översteg vårt estimat på 0,0 MEUR, då kostnadsstrukturen var något lättare än förväntat. Vinsten per aktie (-0,01 euro) stöddes dessutom av återköpet av hybridlånet, och endast cirka 0,4 MEUR av lånet återstår.

Leonardo-partnerskapet fortskrider, men i måttlig takt

SSH upprepade sin guidning för 2026, vilken förväntar sig att omsättningen ska växa och att EBITDA samt kassaflödet från verksamheten ska vara positiva. Under Q2 återgick företaget som väntat till tillväxt, och vi förväntar oss att företaget fortsätter att växa under resten av året tack vare ökad ARR och lättare jämförelseperioder. Därmed ser vi inga egentliga risker i guidningen. Vi förväntar oss att företagets omsättning växer med 7 % i år till 23,2 MEUR och att EBITDA landar i 1,3 MEUR (2025: 1,5 MEUR).

Företaget gav också, som väntat, en uppdatering om framstegen i Leonardo-partnerskapet. Ny affärsverksamhet uppstod bland annat via Italiens nationella molntjänstleverantör PSN och inom den offentliga sektorn. Företaget förväntar sig att affärsverksamheten som genereras genom partnerskapet kommer att accelerera under andra halvåret, bland annat med stöd av PSN-affärerna som ingicks under Q2. I det stora hela fortskrider partnerskapet, men takten är fortfarande måttlig och dess konkretisering i form av ännu starkare accelererande tillväxt kräver tålamod från investerarnas sida.

Betydande förändringar i ledningen

SSH meddelade i samband med rapporten att VD Rami Raulas går i pension. Raulas fortsätter i sin roll tills en ny VD har hittats. Vi ser ingen större dramatik i förändringen, men den kan orsaka en liten diskontinuitet, till exempel när det gäller försäljningen där Raulas verkar ha varit aktiv. Även ekonomichefen byts ut, vilket ytterligare understryker brytpunkten för ledningsförändringarna.

Värderingen har mildrats något, om än fortfarande krävande

SSH:s värdering (2026e EV/S 4,6x) är fortfarande krävande och prisar in en stark skalbar tillväxt, vilket bland annat indikeras av en premievärdering på cirka 40 % jämfört med konkurrenterna. Värderingen har dock sjunkit under innevarande år och måttligt sedan vår förra uppdatering. Samtidigt har tillväxtutsikterna piggnat till en aning efter en svag inledning på året, även om Leonardo-partnerskapet ännu inte verkar realiseras som en större tillväxtspurt. Vi anser att aktiens risk/reward-förhållande vid nuvarande värdering fortfarande inte är attraktivt, men med den sjunkande kursen intar vi en något mer måttlig ståndpunkt.