Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-06-18 05:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Köp-rekommendation för Talenom och justerar vår riktkurs till 1,7 euro (tidigare 1,8 euro). Efter avknoppningen av Easor är Talenom ett mjukvaruoberoende redovisningsföretag som genererar sina vinster och kassaflöden i Finland. Kärnan i investerings-caset är lönsamhetsvändningen för de internationella verksamheterna: i Spanien är tillväxten stark och lönsamheten ökar, medan det problematiska Sverige utgör den största risken. Hög skuldsättning ökar både risker och avkastningsmöjligheter, men en sum-of-the-parts-kalkyl stödjer en tydlig uppsida från nuvarande kurs.

Easor-uppdelningen förändrade företagets grundläggande karaktär

I februari 2026 genomfördes uppdelningen av Talenom och Easor (mjukvaruverksamheten), vilket gjorde Talenom till ett mjukvaruoberoende redovisningsföretag. Även om företaget tills vidare huvudsakligen köper sina redovisningsprogram från Easor, har andra programvaror tillkommit och den potentiella kundbasen har vuxit. Särskilt i Sverige är den strategiska förändringen kritisk, eftersom Easor i praktiken blev en konkurrensnackdel på Fortnox dominerande marknad. Talenom har fortfarande betydande teknisk expertis, som företaget nu tillämpar bland annat på automatisering som byggs ovanpå olika programvaror. Minskningen av tunga mjukvaruinvesteringar lättar samtidigt investeringsbehovet och stärker kassaflödet avsevärt. Talenoms konkurrensfördel kommer framöver att vara beroende av särskilt effektiva processer, skalbarhet och aktivt förvärv av nya kunder. I Finland anser vi att konkurrensfördelen har bevisats genom en produktivitet och marginal som hör till branschens bästa, men utomlands har företaget fortfarande mycket att bevisa.

Finland bär, Spanien växer och Sverige stabiliseras

Talenoms finska kärnverksamhet är fortsatt stark och genererar hela koncernens vinst och kassaflöde. Utsikterna för Finland är positiva trots den svaga marknadssituationen, men tillväxten är oundvikligen relativt långsam. Vi förväntar oss att omsättningen i Finland uppgår till cirka 72 MEUR och att rörelsemarginalen ligger på cirka 14 % år 2026. Lönsamheten är nu förmodligen som lägst, då koncernkostnaderna ökar på grund av en separat notering och betydande satsningar på försäljning. 

Talenoms tillväxtmotor är Spanien, där den förvärvsdrivna tillväxtresan har utvecklats ganska övertygande. Omsättningen i Spanien, som lanserades 2021, uppgår i år till cirka 21 MEUR, vilket gör att den i år passerar Sverige (2026e ~20 MEUR). Även om lönsamheten i Spanien fortfarande är svag, har riktningen varit den rätta och potentialen för ett produktivitetssprång är attraktiv i takt med att digitaliseringen fortskrider. Historiska misstag i Sverige var goda lärdomar för Spanien, men det svenska affärsområdet har en stark turnaround-profil. Situationen har stabiliserats efter strategiförändringen och exempelvis medarbetarnöjdheten överstiger redan den i Finland, men vägen är fortfarande lång. Lönsamheten i Sverige måste vändas även på grund av att en betydande nedskrivning av goodwill i landet skulle kunna vara förödande på grund av koncernens höga skuldsättning.

Värderingens attraktivitet beror på perspektivet

Talenoms internationella affärsområde är för närvarande svagt lönsamt i Spanien och mycket dåligt i Sverige, men båda dessa affärsområden har ändå ett värde. På grund av detta använder vi huvudsakligen en sum-of-the-parts-analys för värderingen, vilken ger ett värde på cirka 1,8 euro (72 % Finland, 20 % Spanien och 8 % Sverige). Den höga skuldsättningen leder till ett stort intervall mellan positiva och negativa scenarier, men om den nya strategin och ledningen lyckas, finns det en stor uppsida i det impopulära Talenom. Dessutom, när man tittar på kassaflödet, anser vi att värderingen redan är attraktiv baserat på 2026 års estimat, även om de resultatbaserade värderingsmultiplarna är höga. Vi sätter vår riktkurs (1,7 €) något under genomsnittet för sum-of-the-parts (1,8 €) och DCF (2,0 €), vilket återspeglar sänkta estimat för de närmaste åren, risken kopplad till Sverige och det svaga sentimentet för aktien.