Talenom Q1'25: Motsägelsefull utveckling

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 25.04.2025 kl. 06:30 CEST. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi upprepar vår Köp-rekommendation för Talenom med en riktkurs på 4,6 EUR efter en ganska neutral Q1-rapport jämfört med våra förväntningar. I Finland var utvecklingen stark, men vinstöverraskningen  berodde på en exceptionell förändring i metoden för intäktsredovisning efter avskiljningen av programvaruverksamheten. Utvecklingen i Sverige och Spanien var fortsatt dämpad, och vi sänkte även våra prognoser för dessa regioner. Finland driver Talenoms tillväxt och den internationella verksamheten utvecklas långsamt, och därmed anser vi fortfarande att aktien är billig.

Stark tillväxt i Finland, men svagare i Sverige och Spanien

Under Q1 ökade Talenoms omsättning med 5% till 35,7 MEUR, vilket var något under våra estimat på 33,9 MEUR. Av dessa intäkter härrörde 1,5 MEUR från en förändring i intäktsredovisningen av programvaruverksamheten, vilket innebär att intäkterna från december också redovisades i januari. Denna exceptionella post bör elimineras från rörelseresultatet. Den jämförbara omsättningstillväxten var 0,5% och nära vår prognos. Under Q1 var EBIT 4,7 MEUR (Q1'24: 3,9 MEUR), vilket översteg vår prognos på 4,3 MEUR. Förändringen i intäktsredovisningen i programvaruverksamheten, tillsammans med icke-allokerade engångsposter (-0,3 MEUR), hade en nettoeffekt på cirka +0,9 MEUR jämfört med referensperioden. Jämförbart rörelseresultat försvagades därmed något jämfört med föregående år och understeg vår prognos något. De högre än väntade skatterna längre ner i resultaträkningen kompenserade för det rapporterade bättre EBIT-resultatet och EPS hamnade på 0,06 EUR, i linje med våra prognoser. Om vi ser till helheten var utvecklingen i Finland mycket stark under Q1, men den internationella verksamheten underpresterade tydligt jämfört med våra förväntningar. I Sverige var nedgången i omsättningen tydligt brantare än vi hade förväntat oss, och i Spanien var tillväxten trög i Q1. Båda gör dock framsteg i strategiska projekt, vilket vi anser vara avgörande för tillfället.

Estimatförändringarna var små

Som väntat upprepade Talenom sin guidning och bolaget förväntar sig att intäkterna för 2025 blir 130–140 MEUR och EBITDA 36–42 MEUR. Marknadsutsikterna var fortsatt positiva, eftersom goda nyheter har mottagits från Finland (som skattesänkningar och lägre räntor) för att motverka de eventuella negativa effekterna av handelskriget. Bra nyförsäljning förra året, stabilisering av transaktioner och en gradvis återhämtning av prisnivåerna ökar Finlands tillväxtutsikter, och en tillväxt om circa 5% borde vara realistisk även för resten av året. Samtidigt ligger lönsamheten kvar på en utmärkt nivå, vilket resulterade i små estimathöjningar i Finland. I Sverige och Spanien sänkte vi å andra sidan tillväxt- och lönsamhetsförväntningarna, vilket återspeglar utfallet i Q1. I Q1-rapporten redovisade Talenom för första gången siffror för sin separata mjukvaruverksamhet, som har en årlig återkommande omsättning (ARR) på över 20 MEUR och starka tillväxtutsikter.
Vi kommer att modellera programvaruverksamheten mer exakt i framtiden, men i denna uppdatering noterar vi att verksamheten har fått en bra start.

Värderingen fortfarande attraktiv

Talenom är en billig aktie om du tror att den internationella verksamheten så småningom kommer att bli lönsam. Även om siffrorna för närvarande är svaga i Sverige och Spanien, tror vi att bolaget rör sig i rätt riktning. Aktiens P/E för 2025e är 23x och EV/EBIT cirka 18x, vilket vi anser vara attraktivt med tanke på bolagets internationella utvecklingsstadium. Exklusive enbart utländska rörelseförluster skulle multiplarna vara 14x respektive 13x, vilket skulle kunna motiveras av Finlands utsikter för vinsttillväxt i den nuvarande lågkonjunkturen. Så den internationella verksamheten behöver inte vara en framgångssaga i nuvarande takt, men den måste sakta gå framåt.