Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-21 05:00 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi sänker Talenoms rekommendation till Öka (tidigare Köp) och riktkursen till 4,2 EUR (tidigare 4,6 EUR). Q2-rapporten var en besvikelse då marginalen i Finland försämrades, men Sverige och Spanien överträffade vår låga förväntning. De närmaste årens estimat tyngdes av att programvaruverksamheten uppenbarligen utvecklades långsammare än vi hade förväntat oss. På grund av vinstens bakslag finns det även en vinstvarningsrisk för 2025. Efter nedjusteringen av estimaten är även värderingen något högre, men utan de internationella förlusterna skulle aktien fortfarande vara billig.

Problem med marginalen i Finland, men framsteg på andra håll

Talenoms omsättning var i Q2 väntad 34,9 MEUR, en ökning med 3,1 % jämfört med jämförelseperioden. I Finland ökade omsättningen med 4,6 % tack vare god nyförsäljning, då nedgången i transaktionsvolymer har stannat av. I Sverige minskade omsättningen med 9,5 % på grund av tidigare kundbortfall och i Spanien ökade omsättningen med berömvärda 18 % tack vare god organisk tillväxt och ett företagsförvärv. Den internationella utvecklingen (exkl. Italien) var bättre än vi hade förväntat oss, medan omsättningen i Finland var något lägre än våra förväntningar. På grund av detta samt på sina ställen ökade kostnader och avskrivningar, var Finlands lönsamhet i Q2 klart under våra förväntningar och försvagades från jämförelseperioden. Talenoms jämförbara rörelseresultat var 3,6 MEUR (Q2'24: 3,9 MEUR), vilket innebär en svag marginal på 10,3 % för bolaget. Utomlands sågs små framsteg, utvecklingen i Sverige och Spanien var stark, men revideringen i Italien försvagar helheten. Även om Talenom inte var oroad över lönsamheten i Finland och berättade om några små engångskostnader i Q2, inger bakslagen i vinstutvecklingen inte förtroende. Nyckeltalen för programvaruverksamheten var också svagare under Q2 än i början av året. Lanseringen av Easor kan öka kostnaderna, men vi anser att omsättningen enbart borde att finna riktning uppåt, även om tillväxten är långsam. På grund av det svaga kassaflödet fortsatte de räntebärande nettoskulderna att öka, och nettohävstången är redan obehagligt hög på 167 %.

Närliggande års estimat nedjusteras

Talenom upprepade sin guidning, där de uppskattar att omsättningen för 2025 kommer att vara cirka 130–140 MEUR och EBITDA cirka 36–42 MEUR. Våra estimat ligger för båda nära den nedre gränsen av intervallen, och efter Q2 rapportbesvikelsen ser vi även en vinstvarningsrisk i bolaget. Det finns inte längre utrymme för misslyckanden, och det är inte alltid lätt att bedöma vinstutvecklingen utomlands. 2025 års estimat sänktes i samband med den svaga Q2-rapporten, och dessutom sänkte vi även 2026 års vinstestimat med cirka 10 %. Den största potentialen ligger de närmaste åren i konvertering av programvaruverksamhetens obetalda och endast tjänster användande kunder, där framgång skulle möjliggöra en tillväxt på cirka 50 % av den nuvarande årliga återkommande faktureringen (ARR) på över 20 MEUR. Vidare är marken särskilt i Spanien god även för organisk försäljning, då direktivet om e-fakturering tvingar till anskaffning av programvara. Även om antalet kunder ökar, med hänvisning till bolagets kommentarer, tar det längre tid än vi förutspått att öka faktureringen och vi sänkte våra tillväxt- och vinstestimat. Ändå är Talenoms tillväxtutsikter för de närmaste åren mycket starka, när vi beaktar potentialen i programvarorna samt vändningen i Spanien och Sverige till positivt resultat.

Tålamodet sätts på prov

Talenom är fortfarande mycket förmånligt prissatt i förhållande till sin potential, men har inte råd med bakslag. Nu ökar riskerna på grund av en möjlig vinstvarning och skuldsättning, vilket redan minskar bolagets handlingsutrymme. Efter sänkningen av estimaten är 2025 års multiplar (P/E 26x och EV/EBIT 21x) höga, men genom att eliminera de utländska rörelseförlusterna skulle multiplarna vara cirka 16x och 15x, vilket skulle kunna motiveras med Finlands tillväxtutsikter från den nuvarande lågkonjunkturen. Sum-of-the-parts (4,5 €/aktie) och kassaflödesmodellen (5,3 €) skulle stödja en högre riktkurs, men tills vidare fortsätter vi att vänta på tydliga framsteg.