Tecnotree: Erbjudandet är måttligt med beaktande av framtida utspädning

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-01-28 06:00 GMT. Ge feedback här.

Vi höjer Tecnotrees riktkurs till 5,7 euro (tidigare 4,5 EUR) för att återspegla det offentliga uppköpserbjudandet för företaget och ger aktien en Behåll-rekommendation. Vi anser att kontantvederlaget är bra med tanke på utspädningen av konvertiblerna och de fortsatt svaga kassaflödesutsikterna. Större ägare har dock uttryckt besvikelse över premien, och om gränsen på 90 % inte uppnås ser vi en möjlighet att höja budet. Vi rekommenderar därför ägarna att åtminstone tills vidare behålla sina aktier tills situationen klarnar.

Företaget vill fortsätta sin tillväxtstrategi som privatägt

Tecnotrees VD Padma Ravichander, den största ägaren Fitzroy Investments, samt det Afrika-fokuserade riskkapitalbolaget Helios Investment Partners har bildat ett konsortium som har lagt ett av styrelsen rekommenderat kontantbud på Tecnotrees aktier (5,70 euro per aktie), konvertibler, warranter och optioner. Bland de nuvarande ägarna har, förutom Ravichander och Fitzroy, även Luminos Sun Holding Limited åtagit sig att acceptera erbjudandet, och tillsammans representerar åtagandena cirka 50,4 % av samtliga aktier, inklusive de konvertibler som innehas av Ravichander och Fitzroy (46,7 % inklusive alla utestående konvertibler). Bland de större ägarna har dock åtminstone Kyösti Kakkonen offentligt kommenterat att han är besviken på priset i uppköpserbjudandet, vilket kan indikera utmaningar för att få igenom erbjudandet till nuvarande pris om Kakkonen får med sig andra ägare i motstånd. Vi bedömer dock inte ett konkurrerande bud som sannolikt.

Enligt konsortiets ståndpunkt skulle ett förvärv av företaget och avnotering bland annat eliminera rapporterings- och kostnadsbördorna i samband med att vara ett börsnoterat företag. Tecnotree har historiskt kämpat med kassaflödesutmaningar på grund av indrivning av fordringar och valutakursförluster, vilket har tvingat företaget att bland annat bromsa sina investeringar. Konsortiet anser att företaget som privatägt skulle kunna göra mer riskfyllda tillväxtinvesteringar friare. Företaget har också under de senaste åren varit i centrum för flera bolagsstyrningsrelaterade kriser, och enligt vår bedömning anser konsortiet att verksamheten som ett privatägt företag är friare än ett börsnoterat företag, även ur ett investerarkommunikationsperspektiv.

Kassaflödesutsikterna är fortfarande relativt svaga

Tecnotree lämnade samtidigt förhandskommentarer för 2025 års siffror och en ny guidning för 2026, som förväntar sig en låg till medelhög ensiffrig omsättningstillväxt samt ett fritt kassaflöde på över 5 MEUR. Tillväxtguidningen var enligt vår mening mjuk med tanke på företagets rekordhöga orderbok. Kassaflödesguidningen indikerar inte heller någon betydande förbättring jämfört med förra året (4,5-5,0 MEUR), och därmed kommer kassaflödeskonverteringen att förbli svag. Med den nya guidningen gjorde vi nedskärningar i våra estimat för de närmaste åren.

Med beaktande av konvertiblerna är premien attraktiv

Kontantvederlaget på 5,70 euro motsvarar en premie på cirka 42,5 % jämfört med föregående dags stängningskurs och en premie på 36,6 % jämfört med genomsnittspriset under de senaste tolv månaderna. Aktiekursen var bara för ett par år sedan klart över budpriset, så investerare som sannolikt är besvikna på kursutvecklingen är inte nöjda med prisnivån, även om kassaflödesavkastningen med 2026 års guidning förblir låg (cirka 4 %), vilket indikerar ett bra pris för erbjudandet. I erbjudandet bör man beakta utspädningen som orsakas av konvertiblerna. Det totala priset för erbjudandet är 131 MEUR, varav cirka 97 MEUR betalas för aktierna och cirka 34 MEUR för konvertiblerna. Konvertiblerna skulle under alla omständigheter konverteras till aktier senast 2028, så det är relevant att inkludera dessa i värderingen. Sammantaget är premien för erbjudandets marknadsvärde jämfört med gårdagens stängningskurs (68 MEUR) över 90 %, vilket är en mycket betydande premie. Vi rekommenderar dock ägarna att tills vidare behålla sina aktier, eftersom om gränsen på 90 % inte uppnås kan det leda till en höjning av erbjudandet. Den största risken här är att ingen höjning görs och att erbjudandet misslyckas, vilket sannolikt skulle tynga aktien.