Tecnotree Q3'25: Volatila nedersta rader, men stabilare kassaflöde

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-29 06:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Tecnotrees Q3-siffror var klart sämre än våra förväntningar, men besvikelsen förklarades delvis av reserveringar för kundfordringar. Guidningen, som indikerar ett mycket starkt resultat för slutet av året, lämnades oförändrad, men vi anser det möjligt att resultatet kan bli något lägre än guidningen. Kassaflödet har fortsatt att vara positivt, men i förhållande till den nuvarande nivån anser vi att aktiens värdering fortfarande är stram. Vi upprepar vår riktkurs på 4,5 euro och vår Minska-rekommendation.

Q3-siffrorna var betydligt lägre än våra estimat

Tecnotrees omsättning för Q3 minskade med 2 % till 18,6 MEUR, medan vi hade förväntat oss en tillväxt på ungefär 6 %. Försvagningen av dollarn skapade tydlig motvind för omsättningsutvecklingen och med fasta växelkurser ökade omsättningen med 5 %, men trots valutakursförändringarna var omsättningsutvecklingen mjukare än våra förväntningar. Rörelseresultatet var ännu tydligare under våra estimat och uppgick till 3,6 MEUR under Q3, det vill säga mindre än hälften av våra estimerade 8,3 MEUR. En stor del av underskottet förklarades av en avsättning relaterad till kundfordringar (inte en nedskrivning ännu), vilket belastade rörelseresultatet med ungefär 2,5 MEUR enligt vår uppfattning. Dessutom ökade investeringarna i leveranskapacitet i samband med större leveranser i utvecklade länder kostnadsmassan under Q3, vilket ytterligare understryker att tillväxt på västerländska marknader inte kommer gratis. Det fria kassaflödet i Q3 var 1,2 MEUR och företaget fortsatte därmed i den jämna takt på ungefär 1 MEUR i kassaflöde som setts under de senaste kvartalen. Orderboken låg fortsatt på en hög nivå (105,5 MEUR).

Guidningen indikerar ett starkt resultat för slutet av året

Tecnotree upprepade sin mångfacetterade guidning, som förväntar sig att omsättningen, mätt i fasta växelkurser, ska växa med en låg till hög ensiffrig procentsats, att rörelsemarginalen ska förbättras med minst 2 % och att det fria kassaflödet ska överstiga 4 MEUR. Guidningen är enligt vår mening väl uppnåelig vad gäller tillväxt och kassaflöde, men med tanke på Q3-rapportens besvikelse är den utmanande vad gäller lönsamhet. Ribban för Q4-rörelseresultatet är mycket hög, med tanke på att rörelsemarginalen måste förbättras från en redan mycket stark jämförelseperiod (Q4’24: 62 %). Att guidningen hålls oförändrad i detta skede signalerar enligt vår mening företagets höga förväntningar för slutet av året, vilket kan få stöd från leveransen av orderboken som är planerad till Q4. I våra estimat ligger företaget något under guidningen vad gäller rörelsemarginalen. Vi gjorde även negativa revideringar av våra estimat för de närmaste åren. Vi förväntar oss att Tecnotrees omsättning för 2025 kommer att ligga kvar på ungefär samma nivå som förra året, 71,8 MEUR (tillväxt i fasta valutor), och att rörelseresultatet landar på 24,0 MEUR, vilket skulle innebära en rörelsemarginal på 33,5 % (2024: 33,3 %). För Tecnotree är dock konverteringen av vinst till kassaflöde viktigare än själva vinsten. I detta avseende har företaget gjort tydliga framsteg under det senaste dryga året, men kassaflödet är fortfarande ganska långt ifrån resultatnivån. När det gäller kassaflödet kommer det stora intresset i sinom tid att riktas mot nästa års guidning.

Vi förblir i observationsläge

Även om Tecnotrees kassaflöde har förbättrats, anser vi att aktiens värdering, som har stigit i år, är alltför stram i förhållande till dess nuvarande förmåga att generera kassaflöde, då kassaflödesavkastningen tydligt är ensiffrig. De alltför höga förväntningarna återspeglas också i de negativa kursreaktionerna på årets rapportdagar (Q1, Q2 och Q3). Vår DCF-modell, som indikerar en betydande förbättring av kassaflödet under de närmaste åren, indikerar ett aktievärde på 4,2 euro per aktie. Detta beaktar dock inte utspädningen som orsakas av företagets konvertibler, vars storlek kommer att påverkas av om företagets huvudägare tecknar resten av konvertiblerna under resten av året. Vi anser att efter årets kursrally har den förbättrade kassaflödesutsikten redan prissatts in i aktien i betydande utsträckning, och därför fortsätter vi att följa utvecklingen av kassaflödesprofilen från sidlinjen.