Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-26 06:00 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes

Tecnotrees bokslut innehöll ingen väsentlig ny information gällande det pågående uppköpserbjudandet, särskilt då guidningen för 2026 redan var känd. Vi anser att uppköpserbjudandets framgång särskilt beror på Jorma Nieminen och en grupp mindre ägare, och om gränsen på 90 % inte uppnås, ser vi en möjlighet att höja budet. Därför rekommenderar vi ägare att åtminstone tills vidare behålla sina aktier. Vi upprepar vår riktkurs på 5,7 euro och vår behåll-rekommendation för Tecnotree.

Ingen större dramatik i Q4-siffrorna

Tecnotrees omsättning för Q4 ökade med 11 % till 19,5 MEUR, vilket var något högre än vårt estimat på 19,0 MEUR. För helåret 2025 ökade omsättningen med 1 % och jämförbart med 8 % (motvind från en försvagad dollar), vilket var i linje med företagets guidning. Marginalen var stark i slutet av året, enligt guidningen, och företaget redovisade ett rörelseresultat på 12,3 MEUR i Q4 (Q4’24: 10,9 MEUR). Resultatet fick visst stöd från en exceptionell positiv post på 1,0 MEUR i material- och tjänstekostnader. Resultat efter skatt uppgick till 4,2 MEUR, tyngt av betydande engångsposter på 6,2 MEUR (3,1 MEUR förlustreserv relaterad till försäljning av affärsverksamhet och 3,1 MEUR nedskrivning av fordringar). Nedskrivningen av fordringar indikerar enligt oss att vår oro för kvaliteten på fordringarna var befogad. De totala fordringarna steg till en ny rekordnivå på 80,9 MEUR, vilket är hela 112 % av förra årets omsättning. Det fria kassaflödet i Q4 var, som väntat, något positivt (1,4 MEUR) med stöd av ett starkt resultat och leverantörsskuldsfinansiering, och därmed nådde företaget sin kassaflödesguidning. Orderstocken låg kvar på ungefär samma nivå som de senaste kvartalen, 107,5 MEUR (2024: 79,6 MEUR).

Guidningen för 2026 var redan känd

Tecnotree guide:ade för 2026 redan i samband med offentliggörandet av uppköpserbjudandet. Företaget förväntar sig att omsättningen ska växa med en låg till medelhög ensiffrig procentsats i fasta växelkurser och att det fria kassaflödet för helåret ska överstiga 5 MEUR (2025: 4,6 MEUR). Tillväxtguidningen är enligt oss något mjuk med tanke på företagets rekordhöga orderstock, och indikerar att orderstocken sträcker sig över en ganska lång period (den stora sydafrikanska ordern som meddelades förra året är sjuårig). Kassaflödesguidningen indikerar inte heller någon betydande förbättring jämfört med förra året (4,6 MEUR), och därmed kommer kassaflödeskonvertering att förbli svag.

Vi anser att man bör behålla aktierna tills vidare

Bokslutet innehöll ingen betydande ny information ur uppköpserbjudandets perspektiv, särskilt då guidningen för 2026 redan var känd. Det totala priset för uppköpserbjudandet är 131 MEUR, och med beaktande av de konvertibler som bytts mot aktier är företagsvärdet ungefär 118 MEUR. Mätt med både marknadsvärde och företagsvärde avrundas avkastningen på fritt kassaflöde till 4 % vid den nedre delen av 2026 års guidning. Enligt vår mening är kassaflödesavkastningen ganska låg med tanke på Tecnotrees risknivå och osäkerheten kring kassaflödesutsikterna på längre sikt, vilket indikerar ett bra pris för erbjudandet.

Vi ser dock fortfarande en möjlighet till ett höjt uppköpserbjudande, även om Kyösti Kakkonen, som tidigare varit motvillig till erbjudandet, redan offentligt har kommenterat att han stöder det. Jorma Nieminens och hans företags ägande uppgick till 8,3 % av aktiekapitalet enligt flaggningsmeddelandet den 19 februari , och vi bedömer därför att han och ett litet antal småinvesterare skulle kunna förhindra konsortiet från att uppnå 90 %. Därmed ligger erbjudandets öde till stor del i Nieminens händer, och efter månadsskiftet kommer vi återigen att se hur Nieminens ägande har utvecklats. Eftersom anbudstiden fortfarande pågår rekommenderar vi ägare att tills vidare behålla sina aktier, eftersom om gränsen på 90 % inte uppnås, skulle det kunna leda till en höjning av erbjudandet. Å andra sidan är även enbart en förlängning av anbudstiden ett möjligt alternativ. Den största risken är att anbudstiden inte förlängs eller att ingen höjning görs, vilket skulle kunna sätta press på aktien.