Telia Q1'26: Genomförandet är bra, men värderingen stramar åt

Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-27 05:46 GMT. Ge feedback här.

Vi höjer riktkursen för Telia-aktien till 41,0 SEK (tidigare 38,0) drivet av ett övertygande genomförande av strategin och effektiviseringsåtgärder, vilket har minskat den operationella risknivån. Samtidigt upprepar vi Sälj-rekommendationen. Telias Q1-omsättning var något under förväntningarna och resultatet växte i linje med våra förväntningar. På det stora hela har förtroendet för vinsttillväxten, och särskilt kassaflödet, förbättrats under det senaste dryga året. Vinsttillväxtens lutning är dock inte tillräcklig för att vända värderingen till positiv, då värderingsbilden är mycket stram.

Det var ingen större dramatik i Q1, vilket är bra

Telias Q1-omsättning låg på jämförelseperiodens nivå på 19 969 MSEK, vilket var något under våra estimat och konsensusestimat. Den jämförbara tjänsteomsättningstillväxten var 2,1 %, vilket är helt i linje med guidningen. Justerad EBITDA ökade med 1,8 % och var i linje med våra estimat och konsensusestimat. Det jämförbara resultatet ökade med 4,0 %. Detta tal är justerat för valutor och företagsförsäljningar, men inkluderar enligt vår förståelse företagsförvärv, det vill säga resultateffekten från det nyligen förvärvade Bredband2. Därmed är detta enligt vår ståndpunkt inte en ren organisk vinsttillväxt. Den justerade EBITDA-marginalen var 39,8 % och förbättrades drivet av kontinuerliga kostnadsbesparingar. Justeringsposter var 250 MSEK högre än förväntat, vilket i praktiken direkt förklarar underskridandena på de nedersta raderna.

Geografiskt sett drev Sverige fortfarande starkt och Finland förbättrades, medan Norge fortfarande hade utmaningar

Geografiskt sett drev den viktigaste marknaden, Sverige, fortfarande omsättnings- och vinsttillväxten. De små baltiska marknaderna presterade också bra. Under de senaste åren har Finland och Norge varit problembarn. Nu är marknaden i Finland något ljusare, då konkurrensen har återgått till mer normala nivåer och effektiviseringsåtgärderna biter. I Norge är dock konkurrensen fortfarande hård bland konsumentkunder, även om resultatnedgången mildrades till -3 % (Q4’25 -9 %). I Norge har ännu ingen mer detaljerad information om de ekonomiska effekterna av RAN-partnerskapet erhållits, utan det inväntar fortfarande godkännande från konkurrensmyndigheterna.

Telia upprepade som väntat sin guidning

Telia förväntar sig att den jämförbara tjänsteomsättningstillväxten blir 2 % och att den jämförbara EBITDA-tillväxten blir cirka 3 % under 2026. Dessutom guide:ar Telia för ett kassaflöde på cirka 9 MDSEK under 2026, vilket förutsätter att frekvensinvesteringarna ligger på en normal nivå om 650 MSEK. Med hänvisning till Q1-rapporten gjorde vi endast små justeringar av våra operationella estimat (0-2 %). På det stora hela har dock risknivån för vinsttillväxten minskat, då företaget systematiskt har genomfört strategin och inga större besvikelser har inträffat som tidigare. Vi estimerar att omsättningen kommer att växa med 2,1 % och justerad EBITDA med 2,7 % under 2026 (konsensus före Q1-rapporten +3,0 % och 3,6 %). Under åren 2027-2028 förväntar vi oss att omsättningen växer med cirka 2 % årligen och att marginalen förblir oförändrad. Vinsttillväxten stöds främst av tillväxten i tjänsteomsättningen, och geografiskt drivs detta av en gradvis återhämtning på de svaga marknaderna (Finland och Norge).

Värderingsbilden är fortfarande mycket stram

Telia har under de senaste åren tydligt förbättrat sin operationella verksamhet och levererat mer än vad som utlovats. Detta innebär att de besvikelser som upprepats under de senaste 10 åren har minskat avsevärt. Aktien prissätter dock (2026e just. EV/EBIT 18x och P/E 20x) en fortsatt stark prestation. Värderingen ligger 13 % över de närmaste nordiska jämförelsebolagen och Elisa, vilket enligt vår ståndpunkt är mycket stramt. Enligt vår ståndpunkt är det dock utmanande att upprätthålla vinsttillväxtens lutning när omfattande effektiviseringsåtgärder redan har genomförts. Telias riskprofil har minskat i takt med ett förbättrat fokus, men en mer positiv ståndpunkt om aktien skulle kräva tecken på en snabbare vinsttillväxt än våra estimerade (~2 %) under de närmaste åren.