Du kan ladda ner hela rapporten på engelska i PDF-format från knappen ovan.

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-24 05:07 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar riktkursen på 35,0 kronor för Telia-aktien och vår Minska-rekommendation. Telias Q3 var i linje med våra förväntningar. En positiv överraskning var den lilla höjningen av kassaflödesprognosen. I det stora hela är utmaningen under de kommande åren dock fortfarande hur vinsttillväxten kan upprätthållas när effekterna av det omfattande kostnadsbesparingsprogrammet avtar. Aktievärderingen (2025e P/E och EV/EBIT 17x och 15x) är fortfarande neutral, med tanke på utmaningarna med vinsttillväxt under de kommande åren.

Den jämförbara omsättningen ökade något under Q3

Telia rapporterade att omsättningen för Q3 minskade med 1 % till 19 861 MSEK, och exklusive valutakurseffekter och företagsförvärv ökade omsättningen med +1,1 %. Omsättningen var (2 %) under våra förväntningar. Den jämförbara tillväxten i tjänsteintäkterna var fortsatt 1,0 % (Q2’25: 1,0 %), vilket är något oroande. Geografiskt sett var Finland i linje med våra förväntningar bland de största marknaderna, medan verksamheten i Sverige och Norge låg något under våra estimat.

EBITDA var i linje med våra estimat och konsensusestimat

Justerad EBITDA ökade med 4 % till 8458 MSEK och var därmed i linje med våra och konsensus förväntningar. Den justerade EBITDA-marginalen var 42,6 % och förbättrades med 1,4 procentenheter från jämförelseperioden, drivet av omfattande kostnadsbesparingar. Geografiskt var vinsttillväxten i Sverige stark (8 %), i Finland god (5 %) och i Norge svag (-13 %). På de nedre raderna var vi också i stort sett i linje med våra och konsensus förväntningar. Positivt var också att företagets skuldsättning minskade något i och med försäljningen av TV & Media, och nettoskuld/EBITDA var 1,93x i slutet av Q3 (Q2’25: 2,09x).

Telia justerade sin kassaflödesguidning för 2025 något uppåt, drivet av lägre investeringar

Företaget förväntar sig fortfarande att den jämförbara tjänsteomsättningen ska växa med 2 % och att den jämförbara EBITDA ska växa med minst 5 %. Telia justerade sin kassaflödesguidning för 2025 till ungefär 8 MDSEK (tidigare ~7,5 MDSEK) drivet av lägre investeringar. Företaget förväntar sig nu att CAPEX, exklusive frekvenser och leasingavtal, kommer att uppgå till ungefär 13 MDSEK (tidigare under 14 MDSEK). Med hänvisning till Q3-rapporten gjorde vi endast marginella justeringar av våra estimat. Vi estimerar att tjänsteomsättningen kommer att växa med +1,4 % och EBITDA med 5,5 %. (konsensus före Q3-rapporten 1,3 % och 5,9 %). Marginalen drivs av de omfattande kostnadsbesparingarna på 2,6 miljarder som genomfördes under Q4’24 och de fortsatta årliga kostnadsbesparingarna på ungefär 1 miljard.

Enligt vår ståndpunkt är det nu viktigt att företaget kan visa en accelererande tillväxt, så att vinsttillväxten framöver står på en starkare grund när effekterna av det omfattande kostnadsbesparingsprogrammet avtar. Det verkar som att Telia på sistone har blivit särskilt aktivt i Finland och vill växa starkare där, samt öka sin marknadsandel. Detta intensifierar naturligtvis konkurrensen och sätter press på operatörernas marginaler på den aktuella marknaden.

Aktien är rättvist värderad

Med våra estimat är Telias justerade P/E- och EV/EBIT-multiplar för 2025e 17x och 15x. Multiplarna är knappt 10 % lägre än de nordiska jämförelsebolagen och lägre än hela peer-gruppen. Absolut och relativt sett är värderingen enligt vår ståndpunkt relativt neutral, med tanke på den mer utmanande vinsttillväxten under de kommande åren och tidigare många besvikelser. Direktavkastningen (~5,5 %) begränsar delvis aktiens nedsida. När det gäller utdelningen är det nu positivt att kassaflödet redan täcker utdelningen. En positiv ståndpunkt om Telia skulle kräva en bättre syn på vinsttillväxten under de närmaste åren.