Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-08-26 19:38 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar Titanium s Minska-rekommendation och riktkurs på 6,0 euro. H1-resultatet var klart svagare än våra förväntningar på grund av en trög start för asset management, men estimatrevideringarna för de kommande åren har varit måttliga. Företagets investerings-case är fortfarande beroende av framgång inom asset management, vilket i det här skedet är förknippat med betydande osäkerhet. Vid de nuvarande värderingsnivåerna ser vi ingen brådska att handla innan vi ser konkreta bevis på ett genombrott inom asset management.

H1-resultatet var klart svagare än förväntat

Titaniums omsättning sjönk under H1 med 4,2 % från jämförelseperioden till 9,4 miljoner euro, då inlösen av fastighetsfonder tyngde omsättningen. Rörelseresultatet sjönk väsentligt mer än våra estimat då bolaget bokförde betydande kostnader relaterade till ändringar i koncernstrukturen. Även om rapportmissen var betydande, har den i det här skedet ingen avgörande betydelse eftersom företagets investerings-case befinner sig vid en tydlig brytpunkt.

Till vår överraskning kom bolaget igång ordentligt med försäljningen av sin nya asset management-tjänst först i juli, vilket står i klar kontrast till kommentarerna som gavs under H2’25. Vår ståndpunkt är att bolaget har fortsatt att göra rätt saker inom asset management och att det under H1 bland annat förbättrat försäljningsuppföljningen och belöningssystemet samt avstått från ombudsmodellen. Vad gäller nyförsäljningen var H1 mycket svagt, och även bolaget självt var tydligt missnöjt med nivån.

Under H2 måste man få se konkreta bevis på nyförsäljning

När det gäller utsikterna ligger bolagets fokus nu tydligt på nyförsäljningen, och bolaget siktar helt klart på en betydligt bättre nyförsäljning än under H1 under resten av året. Vi vill påminna om att försäljningsprocesserna är långa, i synnerhet inom asset management, och att siffrorna för H2 kommer att vara små även i bästa fall. Det skulle dock vara av yttersta vikt för bolaget att komma ordentligt igång med sin försäljning, och här har bolaget verkligen en chans att bevisa vad det går för under resten av året.

Resultatet når botten nästa år

Helhetsbilden i våra estimat har förblivit oförändrad och vi förväntar oss att bolagets resultat sjunker ännu 2027, då inlösen av Vårdfastigheterfond tyngjer omsättningen och obligatoriska tillväxtinvesteringar höjer kostnadsnivån. År 2028 borde bolaget ha goda förutsättningar att återgå till en ordentlig resultatväxt när fastighetsfonderna återgår till en försiktig tillväxt och asset management syns tydligare än tidigare i bolagets siffror. Våra nuvarande estimat förväntar sig ett tydligt genombrott inom asset management av bolaget, och 2029 förväntar vi oss att asset management representerar redan 20 % av bolagets alla arvoden. Som helhet är våra estimat enligt oss beroende av ett relativt positivt scenario, eftersom i praktiken allting går minst måttligt bra för bolaget.

Som vi tidigare har betonat är framgång inom asset management ett absolut krav för resultatsvängen, eftersom vi inte anser det vara ett realistiskt scenario att fastighetsfonderna skulle återgå till att vara en tillväxtmotor under de kommande åren. Utdelningen förblir riklig på ett vant sätt.

Ingen brådska att handla

Aktien ser dyr ut på kort sikt, både absolut och i förhållande till jämförelsebolagen: med ett fallande resultat för 2027 ligger multiplarna (P/E 15x, EV/EBIT 10x) klart över Titaniums egen historiska värderingsnivå, vilket vi har svårt att acceptera med tanke på den rådande osäkerheten. När resultatet vänder till tillväxt 2028 är aktien inte dyr, men erbjuder inte heller någon väsentlig uppsida. Vi vill påpeka att multiplarna är mycket känsliga för små estimatrevideringar, och om bolaget skulle klara av en snabbare tillväxt än våra förväntningar skulle värderingsbilden snabbt bli betydligt mer attraktiv. Direktavkastningen ligger på en bra nivå kring 7 %, men dess stöd för kursen är begränsat eftersom utdelningen är sjunkande. Med den nuvarande värderingen har vi svårt att motivera risktagande utan konkreta bevis på framgång inom asset management samt en tydligare bild av omfattningen av inlösen i Vårdfastigheterfond.