Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-12 19:00 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår riktkurs på 6,0 euro och vår Minska-rekommendation för Titanium. Bolagets H2-rapport var väl i linje med våra förväntningar, och estimatrevideringen har varit små. Bolagets vinst kommer enligt våra estimat att minska under 2026-2027, drivet av fastighetsfonderna, och bolaget har ett tydligt tryck på sig att lyckas med uppstarten av kapitalförvaltningstjänsten för att kompensera för denna vinstnedgång. Om kapitalförvaltningen lyckas expandera finns det en tydlig potential i aktien, men för närvarande väger riskerna betydligt tyngre.

H2-rapport i linje med förväntningarna

Titaniums omsättning under H2 låg på samma nivå som jämförelseperioden och var i linje med våra förväntningar. Omsättningen var till stor del återkommande, där fondernas andel är helt dominerande. Enligt våra beräkningar utgjorde Vårdfastigheterfondens andel av den totala omsättningen 66 % under H2. Rörelseresultatet (EBIT) uppgick till 3,3 MEUR, vilket var väl i linje med vårt estimat på 3,2 MEUR. Bolagets kostnader under H2 visade tydliga engångsposter. Även om en del av dessa kostnader under H2 säkert var engångsposter, förväntar vi oss att bolagets kostnadsnivå som helhet kommer att göra en tydlig uppjustering när bolaget bygger grunden för kapitalförvaltningen. Under H2 var den relativa marginalen 32 %, vilket fortfarande är absolut och relativt bra, särskilt då det enbart genereras från återkommande avgifter. Vi noterar dock att bolaget har betydande obetalda inlösen i Vårdfastigheterfonden, och utbetalningen av dessa kommer att orsaka ett tydligt hack i bolagets siffror.

Företaget fortsätter med sin välkända, mycket generösa utdelningspolicy, och i praktiken delas hela vinsten ut som utdelning. Utdelningsförslaget på 0,50 euro var marginellt högre än vårt estimat på 0,48 euro.

Företagets fokus på att starta kapitalförvaltning

Företaget ger ingen officiell guidning. Enligt vår bedömning ligger företagets fokus under 2026 på att betala ut fondinlösen och implementera kapitalförvaltningsmodellen. Inga väsentliga ändringar har skett i våra vinstestimat. Vinsten är under press 2026-2027 på grund av tillväxtinvesteringar och sjunkande avgifter från fastighetsfonder. Vi förväntar oss att kapitalförvaltningen och PE-fonden kommer att kunna kompensera en betydande del av denna nedgång, och utan framgång inom kapitalförvaltningen skulle vinstnedgången vara ännu djupare. Under 2028 kommer vinsten att börja växa kraftigt när fastighetsfondernas avgifter äntligen vänder tillbaka till tillväxt, och kapitalförvaltningen fortsätter att växa. Utdelningen förblir generös som vanligt, men utdelningens riktning under de närmaste åren är nedåtgående i linje med resultatet.

Ingen brådska att köpa

Titaniums värderingsnivå är dyr med kortfristiga multiplar. Aktien prissätts tydligt över bolagets historiska nivåer, och den historiska tydliga nedsättningen i förhållande till jämförbara bolag har vänts till en liten premie. Vi har svårt att finna detta motiverat, med tanke på den förhöjda risknivån (antalet inlösen och framgången med den nya strategin) och ett resultat som går åt fel håll. När resultatet äntligen vänder till tillväxt 2028 är aktien inte längre dyr, men att vara beroende av detta är enligt vår mening för tidigt. Bolagets kassa och egna balansräkningsinvesteringar uppgick enligt våra beräkningar till cirka 16 MEUR vid årets slut, vilket motsvarar ungefär en femtedel av marknadsvärdet. En stark kassa ger visst stöd åt aktiekursen, och samtidigt ger den handlingsutrymme för företagsarrangemang. Enligt vår mening skulle företagsarrangemang för att påskynda den nya strategin vara mer än motiverade. Vi har utvecklat detta närmare i vår omfattande rapport.