Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-26 06:45 GMT. Ge feedback här.

Vi upprepar vår Öka-rekommendation och vår riktkurs på 1,20 euro. Toivos Q4-resultat överträffade vår förväntning och den operationella verksamheten var utmärkt. Vi har dock justerat våra estimat för de kommande åren till en något mer konservativ nivå på grund av den försiktiga guidningen i förhållande till projektenyheterna och den fortfarande svaga marknadssituationen. Vi bedömer att företaget nu kan uppnå en mer kapitallätt tillväxt än tidigare. Vi ser värderingen (26-27e P/E 13-11x) som en attraktiv nivå i förhållande till vinsttillväxtpotentialen under de kommande åren på en gradvis återhämtande marknad. Särskilt nu när vi kan vara beroende av den realiserade vinstnivån (2025 P/E 13,5x) och balansräkningen (P/NAV 0,94x).

Q4-rapporten överträffade vår förväntning

Toivos omsättning växte mycket starkt under Q4 till 24,7 MEUR (Q4'24: 7,2 MEUR), vilket överträffade vår förväntning. Volymen för utveckling och byggnation steg också till 27,2 MEUR, medan vårt estimat var 23 MEUR. Tillväxten drevs av färdigställandet av 5 projekt. Rörelseresultatet ökade till 3,0 MEUR, vilket överträffade vårt estimat på 2,7 MEUR; det justerade rörelseresultatet för förändringar i verkligt värde var 3,2 MEUR. Den operationella marginalen var på en utmärkt nivå, då försäljningen av bostadsportföljen till Storebrand tycktes ha resulterat i en försäljningsförlust på cirka -1 MEUR, vilket var större än vi förväntat. Försäljningen av konsumentobjekt har gått bra och det fanns endast 1 osåld färdig bostad vid årets slut. EPS uppgick till 0,04 euro (Q4'24: 0,01 euro, Inderes-estimat: 0,03 euro). Långsiktig NAV ökade med 9 % och var 1,04 euro, vilket överträffade vår förväntning. Företaget inleder utdelning med en utdelning på 0,03 euro per aktie samt ett återköpsprogram för egna aktier på 0,5 MEUR, vilket motsvarar en utdelning på 4,0 % till ägarna. Dessutom strävar företaget efter en gradvis återbetalning av kapitallån på 16,8 MEUR (räntan stiger till 4 % år 2026) under åren 2026–2028, vilket förtydligar kapitalstrukturen men begränsar investeringskapaciteten.

En något mer konservativ linje i estimaten

Guidningen för 2026 (omsättning 65–85 MEUR, rörelseresultat 6–11 MEUR) var något försiktigare än våra förväntningar, och vårt tidigare vinstestimat låg precis i den övre delen av guidningen. Guidningen förutsätter att verkliga värden förblir oförändrade. Vårt EBIT-estimat för innevarande år sänktes till 8,1 MEUR (tidigare 10,4 MEUR). På grund av den svaga hyresutvecklingen på bostadsmarknaden i huvudstadsregionen ser vi inga förutsättningar för positiva förändringar i verkligt värde (tidigare +0,9 MEUR). Dessutom sänkte vi vårt volymestimat med 5 MEUR. Toivo rör sig tydligt mot en mer kapitallätt affärsmodell och fokuserar på projekt utanför den egna balansräkningen, vilket gjorde att vi justerade projektprofilen i våra estimat. Våra tillväxtestimat baseras nu starkare på ägarbostadsprojekt och samhällsfastigheter. Vi antar att marginalerna i samhällsfastigheter är något lägre än för bostäder, vilket sänkte vårt lönsamhetsestimat. I ägarbostadsprojekt, som har högst lönsamhet, ser vi förutsättningar för positiva överraskningar under de kommande åren. Projektet Sompasaari på 40–50 MEUR spelar en central roll. Trots sänkningen av vinstestimatet steg vårt NAV/aktie-estimat för 2026 med 1 % tack vare Q4-resultatet som överträffade förväntningarna. Företaget har enligt vår mening förutsättningar att ta sig ur den svåra byggmarknadscykeln som en av de relativa vinnarna, och år 2025 var det första beviset på detta.

Värderingen har blivit något mer attraktiv

Vi har uppskattat Toivos aktie till ett verkligt värde på 0,91–1,45 euro (tidigare 0,96–1,40 euro). Sum-of-the-parts skulle erbjuda en uppsida på 47 %, vilket indikerar företagets potential om den goda trenden fortsätter. Toivo värderas under sitt substansvärde per aktie (Q4'25e: P/NAV 0,94x). Med nuvarande kurs får investerare tillgång till företagets fastighetsportfölj under bokfört värde och får dessutom byggverksamhetens långsiktiga utvecklingspotential. Detta är enligt vår mening särskilt relevant nu när volymerna har ökat tydligt. Investeringsutsikterna för de kommande åren och utvecklingen på bostadsmarknaden är fortfarande förknippade med betydande osäkerhet, men det starka nyhetsflödet, den realiserade volymtillväxten och den förbättrade konkurrenspositionen har ökat vårt förtroende för företaget. Värderingen har blivit något mer attraktiv när vi även kan vara beroende av den realiserade vinstnivån (P/E 13,5x).