UPM Q1'26: Vi behåller vår bevakningsposition

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-04-30 05:28 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Infront 10 estimat (konsensus)

Den övergripande bilden av UPM:s Q1-rapport var enligt vår mening ganska neutral. Vi gjorde inga betydande estimatrevideringar efter rapporten. Aktien är inte billig på kort sikt (2026e: P/E 16x), även om vinsten förväntas vända till tillväxt från en låg nivå i år, trots riskerna relaterade till verksamhetsmiljön. Därför upprepar vi vår riktkurs på 24,00 euro och vår Minska-rekommendation för UPM.

Q1: Ett ljummet estimatöverträffande

UPM:s omsättning för Q1'26 minskade med 5 % till 2505 MEUR och den justerade rörelsevinsten sjönk med 5 % till 274 MEUR. Det operationella resultatet överträffade estimaten, men detta berodde till stor del på en lägre avskrivningsnivå än beräknat (d.v.s. avskrivningarna för det tyska bioraffinaderiet började uppenbarligen inte under Q1). Av divisionerna var det endast Energy som förbättrade sitt resultat jämfört med jämförelseperioden, medan Communication Papers resultat sjönk i den svåra marknadssituationen (inklusive efterfrågan, prissättning, kostnader) ungefär som väntat. I förhållande till våra estimat var avvikelserna inte särskilt radikala för något affärsområdes resultat. På de lägre raderna redovisade UPM mindre engångskostnader för omstruktureringar, medan det inte fanns några större överraskningar i finansnettot, skatter eller minoritetsintressen. UPM:s justerade EPS sjönk något från jämförelseperioden till 0,39 euro under Q1, men överträffade estimaten med tanke på det operationella resultatet. Företagets kassaflöde var, typiskt för UPM:s säsongsvariation, svagt under Q1 (Q1’26: kassaflöde från den löpande verksamheten 89 MEUR, -70 % å/å), då rörelsekapital bands upp kraftigt. Det fria kassaflödet var svagt positivt.

Vi behöll våra estimat oförändrade

UPM:s guidning för H1'26 om en justerad rörelsevinst på 325–535 MEUR (H1'25: 413 MEUR) förblev oförändrad, i linje med våra förväntningar. Riskerna som kriget i Iran skapar för inflationen och den ekonomiska tillväxten i Europa höjer risknivån i verksamhetsmiljön, trots vissa positiva möjligheter (inklusive biobränslen och minskat importtryck). Efter ett bra Q1 är företaget dock på väg mot den övre delen av sin guidning. Vi gjorde inga betydande ändringar i våra estimat på koncernnivå efter Q1-rapporten. Vi förväntar oss att UPM:s resultat, från och med Q2, gradvis kommer att vända till tillväxt från en låg nivå, drivet av en något återhämtande efterfrågan och prissättning, företagets spar- och effektivitetsåtgärder, ett förstärkt resultatbidrag från investeringar och en sänkning av virkespriset i Finland, i takt med att den europeiska och globala ekonomin återhämtar sig senast nästa år. UPM kommer dock sannolikt inte att nå en god vinstnivå förrän 2027–2028. Huvudriskerna för våra estimat är den globala ekonomin, den finska virkesmarknaden och den hårda konkurrensen.

Den förväntade avkastningen är fortfarande otillfredsställande på ett års sikt

UPM:s vinstmultiplar för de närmaste åren är inte förmånliga, då våra estimerade P/E-tal för 2026 och 2027 ligger på cirka 16x respektive 12x, och motsvarande EV/EBITDA-multiplar är 10x och 8x. Även balansräkningsmässigt anser vi att värderingen är ganska neutral, om P/B-talet på 1,3x (2026e) relateras till företagets målsatta avkastning på eget kapital på 10 % och våra estimat för avkastning på eget kapital på 8–11 % för de närmaste åren. Den förväntade avkastningen, som består av en vinst som snart vänder till tillväxt från en låg nivå, en multiplar-fallskärm (Q1’26 LTM P/E 18x) och en balansräkningsstödd direktavkastning på cirka 6 %, överstiger enligt vår mening fortfarande inte avkastningskravet på ett års sikt. Inte heller DCF-modellen indikerar någon uppsida för aktien, vilket talar för en försiktig ståndpunkt gällande UPM. Följaktligen fortsätter vi att bevaka aktien. 

Varken planerna på en notering av Plywood (värde under 1 EUR/aktie) eller det planerade pappers-joint venturet med Sappi, som har granskats noggrant av konkurrensmyndigheterna, är enligt vår mening tydliga drivkrafter för aktien, med tanke på omfattningen av arrangemangen. Vi har inte heller inkluderat något av arrangemangen i våra estimat ännu, även om Plywoods notering förvisso kommer att ske under Q4.