UPM Q2'25-förhandskommentar: I år vadar vi djupt i träsket

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-07-21 04:51 GMT. Observera att den automatiska översättningen av innehållet för närvarande endast täcker den text som visas här och kan innehålla fel. Du kan ge feedback gällande kvaliteten på översättningarna och eventuella fel här.

Vi upprepar vår Öka-rekommendation för UPM och sänker vår riktkurs till 25,00 euro (tidigare 26,00 EUR) på grund av negativa estimatrevideringen. Den försvagade massamarknaden, den starkare euron och den svaga konsumentefterfrågan i Europa slår också mot UPM och konsensusförväntningarna på bolagets resultatförmåga inom den närmaste tiden är enligt vår bedömning onödigt optimistiska. Aktien är inte billig på kort sikt, men den förmånliga balansräkningen och den starka relativa konkurrenskraften talar enligt vår mening för att vänta på bättre tider med en positiv rekommendation. UPM publicerar sin Q2-rapport på torsdag.

Marknadsläget har försvagats ytterligare

Den skogssektorns långvariga svåra marknadssituation har under sommaren knuffats till det sämre, när handelskrigets indirekta effekter har slagit mot Kinas cellulosa marknader och vänt cellulosa priserna nedåt. Även i Europa är konsumenterna fortfarande försiktiga, vilket har återspeglats negativt i efterfrågan på UPM:s avancerade material och papper. Dessutom har EUR/USD-kursen stärkts ytterligare, vilket kommer att börja belasta UPM:s vinst under året i takt med att effekterna av säkringarna avtar. Vi sänkte UPM:s estimat för justerad rörelsevinst för innevarande år och nästa år med 13 % respektive 6 % främst på grund av valutor och massapriser. Vår bedömning är att UPM:s vinst försämras i år från de redan modesta jämförelsesiffrorna på grund av marknadsrelaterade orsaker. Nästa år förväntar vi oss att en gradvis förbättring av marknadssituationen och framstegen i uppstarten av den biokemiska fabriken i Tyskland kommer att förbättra vinsten något, även om det inte finns någon snabb vändning på marknaden i sikte. På grund av hotet om en upptrappning av handelskriget finns det fortfarande negativa risker kvar trots de ganska låga förväntningarna. Konsensus estimaten för UPM:s innevarande och nästa år är enligt vår ståndpunkt för optimistiska. Våra utdelningsestimat för UPM de närmaste åren lämnade vi ännu oförändrade på 1,50 euro/aktie. På grund av den utdragna svaga marknadssituationen ser vi ändå en risk att bolaget inte kan upprätthålla sin utdelningsnivå och samtidigt finna sin skuldbetalningsförmåga bättre än den övre gränsen för målsättningen (mot nettoskuld i förhållande till justerad EBITDA under 2x).

Vi ser knappast någon återhämtning under H2 heller

UPM har klarat sig igenom H1 utan en vinstvarning trots den försvagade marknadssituationen under Q2 (mot guidningen för H1:s justerade rörelsevinst på 400-625 MEUR). Vi väntar oss att UPM:s omsättning har minskat med 4 % till 2431 MEUR i Q2 och att den justerade rörelsevinsten har sjunkit med 13 % till 157 MEUR (mot H1’25e: justerad rörelsevinst 444 MEUR). Vi förväntar oss att vinstminskningen främst kommer från Fibres och Energy, vilket delvis beror på den försämrade marknadssituationen och delvis på de omfattande resultatbelastningarna från de årliga underhållsarbetena. Våra estimat ligger klart under konsensus. För H2 räknar vi med att UPM guide:ar en justerad rörelsevinst på cirka 400-600 MEUR (H2’25e: 504 MEUR). Även för H2 ligger våra estimat under konsensus.

Vi kämpar oss igenom, speciellt med stöd av balansräkningen, mot bättre tider

UPM:s vinstmultiplar för de närmaste åren är inte särskilt fördelaktiga, eftersom P/E-talen för 2025 och 2026 enligt våra estimat är cirka 18x och 13x, och motsvarande EV/EBITDA-multiplar är 11x och 8x. Vi förväntar oss att direktavkastningen under de närmaste åren kommer att ligga på en bra nivå över 6 %, trots de risker som redan är förknippade med utdelningen. Även balansräkningsmässigt är UPM som mest förmånligt i mannaminne, eftersom bolagets P/B-tal är det lägsta i mannaminne på endast 1,1x. Balansräkningen innehåller enligt vår bedömning flera högkvalitativa enskilda tillgångar som på lång sikt erbjuder en avkastning som överstiger avkastningskravet, och vi finner även balansräkningen som helhet vara gångbar. Därmed anser vi att den förmånliga balansräkningen och den goda direktavkastningen uppmuntrar till att vänta på bättre tider i aktien. Med de nuvarande dystra marknadsutsikterna och värderingsnivåerna börjar ribban också ligga lågt, och inte ens positiva överraskningar kräver några mirakel. Det värde som indikeras av en DCF-modell som lämpar sig för långsiktig bedömning är ungefär i nivå med vår riktkurs för aktien.