Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-07-24 03:55 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Infront *Koncern **fortsatt verksamhet

Den övergripande bilden av UPM:s Q2-rapport var enligt vår mening dämpad, då särskilt företagets H2-guidning svek, precis som vi befarade i vår förhandskommentar. Vi har sänkt våra estimat för UPM:s fortsatta verksamheter på kort sikt och beaktat den sannolika avknoppningen av Plywood i början av november i våra estimat och vår ståndpunkt. Följaktligen sänker vi vår riktkurs för UPM till 22,00 euro (tidigare 24,00 €) och upprepar vår Minska-rekommendation. Aktien är inte billig på kort sikt (2026e: P/E 16x) och vinsttillväxt är inte i sikte förrän tidigast nästa år. Vi anser att aktiens förväntade avkastning därmed fortfarande ligger mer eller mindre på avkastningskravets nivå. 

Q2 gick något bättre än förväntat för företaget

UPM:s koncernomsättning (inkl. Plywood/Wisa) för Q2 ökade med 2 % till 2440 MEUR, och den justerade rörelsevinsten steg med över 80 % från en svag jämförelsenivå till 230 MEUR. Q2:s operationella resultat var något bättre än våra och konsensus estimat som inkluderade Plywood. Bland divisionerna var Fibers en besvikelse, särskilt på grund av verksamheten i Finland, men situationen förbättrades av Communication Papers och Biofuels, som levererade mycket starka siffror inom Övrig verksamhet. Resultatförbättringen var också bred, då alla divisioner förbättrade sina resultat. Den uppnådda resultatnivån i Q2 är dock fortfarande blygsam för UPM. Koncernens EPS förbättrades, vilket återspeglar det operationella resultatet, till 0,32 euro per aktie. Kassaflödesmässigt var rapporten svag, särskilt på grund av bundet rörelsekapital.

Vi sänkte våra estimat med fokus på den närmaste framtiden

UPM guide:ade för H2’26 att bolagets justerade rörelsevinst för den fortsatta verksamheten (d.v.s. exklusive Plywood/Wisa) skulle uppgå till 375–575 MEUR (H2’25: 479 MEUR). Våra estimat och konsensusestimat för H2, exklusive Plywood, låg på cirka 600 MEUR i justerad rörelsevinst, så guidningen var en besvikelse, även om vi var medvetna om risken i vår förhandskommentar. Bakom den svaga guidningen låg huvudsakligen en trög efterfrågan, ökande förluster i samband med uppstarten av Leuna-fabriken, samt förändringar i skogens verkliga värde och återbetalningar av energiavgifter i Tyskland som förväntas bli mindre i Q4 än under jämförelseperioden och våra förväntningar.

I våra uppdaterade estimat behandlas Plywood som en avvecklad verksamhet för år 2026 fram till slutet av oktober. Avknoppningen av Plywood och särskilt de ändringar vi gjort i Fibers finska enheter samt antagandena om massapriser, sänkte våra estimat för UPM med 13 % för innevarande år och med 4-6 % för de närmaste åren. Vi förväntar oss att företagets resultat, som vände till tillväxt från en låg nivå i Q2, kommer att fortsätta en gradvis uppgång i takt med den europeiska och globala ekonomin, senast nästa år, drivet av en något återhämtande efterfrågan och prissättning, företagets besparings- och effektiviseringsåtgärder, ett förstärkt resultatbidrag från investeringar och en sänkning av det finska virkespriset. UPM kommer dock inte att nå en god resultatnivå förrän tidigast under åren 2027–2028. Huvudriskerna för våra estimat är den globala ekonomin, den finska virkesmarknaden och den hårda konkurrensen.

Den förväntade avkastningen är neutral på ett års sikt

UPM:s vinstmultiplar för de närmaste åren är inte förmånliga, då P/E-talen för den fortsatta verksamheten enligt våra estimat för 2026 och 2027 ligger på cirka 16x respektive 12x, och motsvarande EV/EBITDA-multiplar är 10x och 8x. Även balansräkningsbaserat är prissättningen enligt vår mening ganska neutral, om P/B-talet på 1,3x (2026e) relateras till företagets målsatta avkastning på eget kapital på 10 % och våra estimat för avkastning på eget kapital på 7–11 % för de närmaste åren. Den förväntade avkastningen, som består av vinsttillväxt, nedgångsmarginal för multiplar (Q2’26 LTM P/E 16x), en balansräkningsstödd direktavkastning på knappt 7 % och utdelningen av Wisa-aktier, ligger trots den senaste tidens kursnedgång fortfarande på avkastningskravets nivå. Inte heller DCF-modellen indikerar någon uppsida för aktien.