UPM Q3'25: Det är svårt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2025-10-29 21:47 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Infront 10 estimat (konsensus)

Den övergripande bilden av UPM:s Q3-rapport var något dämpad och utsikterna på kort sikt förblir svåra, även om företaget aktivt vidtar åtgärder för att stödja sin resultatförmåga. Vi sänkte våra estimat något efter rapporten. Aktien är inte billig på kort sikt, även om vinsten förväntas vända till tillväxt nästa år från årets låga nivå. Därför upprepar vi vår riktkurs på 24,00 euro för UPM och vår Minska-rekommendation. 

Q3-siffrorna var något svagare än även låga förväntningar

UPM:s omsättning minskade med 9 % till 2,3 miljarder euro under Q3, vilket var betydligt lägre än våra estimat och konsensusestimat. UPM:s justerade rörelseresultat sjönk under Q3 från en tillfredsställande jämförelsenivå med nästan 50 % till 153 MEUR. Det operationella resultatet underskred våra estimat något. Vinstnedgången kom som förväntat främst från Fibres (massapris och vedkostnader i Finland) och Communications Papers (priser och volymer). Energys resultat var bra för säsongen och bättre än jämförelseperioden tack vare det höga elpriset. Även affärsområdena för avancerade material (Specialty Papers, Adhesive Materials och Plywood) förbättrade sina resultat tack vare volymtillväxt och minskade kostnader. På nedersta raden bokförde UPM 99 MEUR i engångskostnader, främst från omstruktureringar, medan nettot av finansieringskostnader, skatter och minoritetsandelar var ungefär i linje med förväntningarna. Följaktligen sjönk UPM:s justerade EPS i Q3, vilket återspeglar det operationella resultatet, till 0,19 euro per aktie, vilket var något lägre än våra estimat och konsensusestimat.

Vi sänkte våra estimat ytterligare något

UPM upprepade sin guidning för H2, enligt vilken företagets rörelseresultat uppgår till 425-650 MEUR (H2’24 710 MEUR). Företagets resultat tyngs också under Q4 av ett lägre pris på massa jämfört med jämförelseperioden, en svagare EUR/USD, minskad efterfrågan på papper och högre årliga underhållskostnader. Företaget förväntade sig att resultatet för affärsområdena för avancerade material skulle förbättras i förhållande till jämförelseperioden. Dessutom stöds Q4-resultatet sannolikt av återbetalningar av energiavgifter i Tyskland och eventuellt en ökning av det verkliga värdet på skogstillgångar, men även dessa poster förväntas vara något lägre än under jämförelseperioden. Därmed var utsikterna för Q4 mer eller mindre så svaga som väntat.

Efter rapporten sänkte vi UPM:s estimat för justerad rörelsevinst för i år och nästa år med 4 %, särskilt gällande Fibres (priser och volymer) och Communication Papers (priser), även om minskningen i avskrivningsestimaten delvis kompenserade det nedåtgående trycket på rörelsevinsten. Vi förväntar oss nu att företagets justerade rörelsevinst kommer att sjunka med 30 % i år till 859 MEUR (H2’25e: 446 MEUR). Vi estimerar att vinsten kommer att vända till gradvis tillväxt från och med nästa år, då en återhämtande efterfråge- och prissättningssituation i takt med den europeiska och globala ekonomin, företagets besparings- och effektiviseringsåtgärder, ett stärkande vinstbidrag från investeringar och en måttlig sänkning av det finska virkespriset stöder vinsten. UPM kommer sannolikt inte att nå en bra vinstnivå förrän 2027-2028. De huvudsakliga riskerna för våra estimat är den globala ekonomin, den strama finska virkesmarknaden och konkurrensen. Vi har tills vidare behållit vår utdelningsprognos oförändrad på 1,50 EUR per aktie, även om vi noterar att UPM enligt vår bedömning antingen kommer att behöva sänka sin utdelning eller tolerera en nettoskuld/EBITDA-kvot som ligger något över målnivån på under 2x (mot 2,4x i slutet av Q3).  

Den förväntade avkastningen är otillfredsställande på ett års sikt

UPM:s resultatmultiplar för de närmaste åren är inte förmånliga, då P/E-talen för 2025 och 2026 enligt våra estimat är ungefär 20x respektive 15x, och motsvarande EV/EBITDA-multiplar är 13x respektive 9x. Baserat på balansräkningen är UPM fortfarande prisvärd ur ett långsiktigt investerarperspektiv (2025e: P/B 1,2x), men med en ettårig horisont anser vi att den förväntade avkastningen, som består av en långsamt växande vinst, en nedgång i multiplar (Q3’25 TOT P/E 17x) och en direktavkastning på drygt 6 % som stöds av balansräkningen, är otillfredsställande. Inte heller DCF-modellen indikerar någon uppsida för aktien.