UPM Q4'25: Den nedåtgående trenden i estimaten har ännu inte vänt

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-02-05 06:47 GMT. Ge feedback här.

Källa: Inderes & Infront konsensus (10 estimat)

Den övergripande bilden av UPM:s Q4-rapport var enligt vår mening något negativ, särskilt vad gäller guidningen för början av året. Vi sänkte våra estimat ytterligare något efter rapporten. Aktien är inte billig på kort sikt (2026e: P/E 17x), även om resultatet förväntas vända till tillväxt från en låg nivå i år. Därför upprepar vi vår riktkurs på 24,00 euro för UPM och vår Minska-rekommendation. 

Q4-siffrorna var något bättre än våra förväntningar

UPM:s omsättning minskade med 12 % till 2,3 miljarder euro under Q4, vilket var klart under våra estimat och konsensusestimat. UPM:s justerade rörelseresultat sjönk under Q4 med nästan 15 % till 355 MEUR från en tillfredsställande jämförelseperiod. Det operationella resultatet överträffade konsensus och särskilt våra estimat, även om en betydande del av överträffandet av våra egna estimat berodde på större ökningar av skogens verkliga värde än vi uppskattat. På divisionsnivå sjönk Fibres resultat tydligt på grund av fallande massapriser, valutor och höga virkeskostnader i Finland. Specialty Papers och Plywood förbättrades jämfört med jämförelseperioden tack vare minskade kostnader och volymtillväxt, medan Communication Papers, Adhesive Materials och Energy nådde ungefär samma nivåer som jämförelseperioden. På nedersta raden stöddes resultatet av netto positiva engångsposter samt lägre finansiella kostnader än normalt, vilket gjorde att det justerade EPS slutligen överträffade estimaten med hävstång och steg över alla förväntningar till 0,57 euro per aktie under Q4. Kassaflödet var också starkt tack vare säsongsmässiga faktorer och frigörande av rörelsekapital som stöddes av företagets effektivitetsåtgärder. UPM avser att hålla sin utdelning på 1,50 euro per aktie, i linje med våra estimat och konsensus, även om detta kräver en utdelningsandel på över 100 % och en skuldsättningsgrad något över målnivån (mot slutet av Q4 var nettoskuld/EBITDA 2,3x mot målet under 2x).

Vi sänkte våra estimat ytterligare något

UPM guide:ade för H1, med ett justerat rörelseresultat på 325-525 MEUR (H1’25 413 MEUR). När det gäller marknaderna kommunicerade UPM en stabilisering, även om osäkerheterna är höga och det finns även belastningar som motverkar de positiva faktorerna, och rapporten gav enligt vår mening inga tydliga signaler om en snar återhämtning av marknadssituationen. H1-guidningen var enligt vår tolkning något svagare än konsensusförväntningarna.

Efter rapporten sänkte vi UPM:s estimat för justerat rörelseresultat för i år och nästa år med cirka 3 %, särskilt gällande Communication Papers (volymer och kostnader), Adhesive Materials (marginaler) och Övrig verksamhet (uppstart av Leuna). Vi förväntar oss nu att UPM:s justerade rörelseresultat kommer att öka med 19 % till 1098 MEUR i år (H1’25e: 451 MEUR). Vi förutspår att resultatet från och med Q2 kommer att vända till gradvis tillväxt, drivet av en något återhämtande efterfråge- och prissättningssituation i linje med den europeiska och globala ekonomin, företagets besparings- och effektivitetsåtgärder, ett förstärkt resultatbidrag från investeringar och en sänkning av virkespriset i Finland. UPM kommer sannolikt inte att nå en god resultatnivå förrän 2027-2028. Huvudriskerna för våra estimat är den globala ekonomin, den finska virkesmarknaden och den hårda konkurrensen.

Den förväntade avkastningen är otillfredsställande på ett års sikt

UPM:s vinstmultiplar för de närmaste åren är inte fördelaktiga, då våra estimerade P/E-tal för 2026 och 2027 ligger på cirka 17x respektive 12x, och motsvarande EV/EBITDA-multiplar är 10x och 9x. Även baserat på balansräkningen anser vi att värderingen är ganska neutral, om P/B-talet på 1,3x relateras till företagets målsättning om 10 % avkastning på eget kapital och våra prognoser för avkastning på eget kapital på 8-11 % för de närmaste åren. Den förväntade avkastningen, som består av en vinst som snart vänder till tillväxt från en låg nivå, en nedgång i multiplarna (2025 TOT P/E 19x) och en balansstödd direktavkastning på drygt 6 %, överstiger enligt vår mening fortfarande inte avkastningskravet på ett års sikt. Inte heller DCF-modellen indikerar någon uppsida för aktien, vilket stöder en försiktig ståndpunkt om aktien