Verve Q1'26 förhandskommentar: Testet av trovärdighet i exekveringen börjar

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-05-21 05:30 GMT. Ge feedback här.

Verve publicerar sin Q1-rapport onsdagen den 27 maj. Vi förväntar oss att rapporten återspeglar en säsongsmässigt svagare start på året, ytterligare dämpad av valutamotvind, frontlastade investeringar i säljkåren och den kvardröjande effekten av den stora kundförlusten från slutet av 2025. På kort sikt bevakar vi två saker: om företaget kan stabilisera kassaflödeskonverteringen genom utökningen av sitt värdepapperiseringsprogram, och när försäljningsproduktiviteten kommer att vända. Inför Q1 har vi kalibrerat om våra estimat för att återspegla en försiktigare Q1-utsikt, lägre IFRS 15-intäktsredovisningseffekt och H1-viktade engångskostnader, samtidigt som vi i stort sett bibehåller vår helårssyn intakt. Som sådan upprepar vi vår Öka-rekommendation och lämnar vår riktkurs oförändrad på 18 SEK.

Q1 pressas av valutaeffekter, engångskostnader och tuffa jämförelsetal

Vi förväntar oss en rapporterad omsättning på 140 MEUR för Q1, vilket motsvarar en jämförbar tillväxt på cirka 6 % och en rapporterad tillväxt på 28 %, till stor del driven av förvärven av Acardo och Captify. Den organiska tillväxten förväntas ligga på låga till medelhöga ensiffriga tal på FX-justerad basis (vi estimerar cirka 9-10 procentenheter valutamotvind), då Verve står inför en tuff jämförelseperiod med en organisk tillväxt på 16 % under Q1'25, samt den kvardröjande effekten av den stora kundförlusten under Q4'25. Vi estimerar justerad EBITDA för Q1 till 26 MEUR, vilket motsvarar en marginal på 19 %, ned från 23 % under Q1'25. Vidare estimerar vi att rapporterad EBITDA blir lägre, 23 MEUR, då vi inkluderar cirka 3 MEUR i engångskostnader, främst relaterade till M&A-integrationen för Captify och Acardo. Utöver engångskostnader pressas Q1-lönsamheten av frontlastade investeringar i säljkåren på cirka 10 MEUR, koncentrerade till H1'26. Enligt vår bedömning kommer den mest kritiska aspekten av Q1-rapporten att vara kassaflödesanalysen och ledningens framsteg med att utöka programmet för värdepapperisering av fordringar, med ytterligare två juridiska enheter planerade för H1'26, vilket är avgörande för att förbättra kassaflödeskonverteringen efter det svaga resultatet 2025.

Kvartalsvis omkalibrering, men intakta helårsutsikter

Inför Q1-rapporten har vi omkalibrerat våra kvartalsvisa estimat inom 2026, sänkt Q1 och Q2 samtidigt som vi höjt Q4 för att absorbera underskottet, vilket återspeglar en H2-viktad fasning snarare än en förändring av vår helårssyn. Vårt estimat för nettoomsättningen för FY26 förblir i stort sett intakt på 564 MEUR (var 569 MEUR, -0,9 %), och vårt justerade EBITDA-estimat är oförändrat på 155,5 MEUR. Vi har sänkt vårt estimat för IFRS 15-intäktsredovisning från 29 MEUR till 23 MEUR i Q1 och från 130 MEUR till 120 MEUR för helåret, vilket ligger närmare 2025 års påverkan på 116 MEUR. Som sådan minskade våra estimat för rapporterad omsättning för 2026 med cirka 2 % till 684 MEUR (var 697 MEUR). Dessutom har vi inkluderat 6 MEUR i helårsengångskostnader, främst koncentrerade till H1, vilket resulterar i en rapporterad EBITDA på 149,5 MEUR (var 155,4 MEUR) medan justerad EBITDA förblir oförändrad. Minskningen av nettoomsättningen i Q1 drevs främst av starkare valutamotvind än vad som modellerats. Vår H2-viktade fasning återspeglar en förväntad starkare andra halva, då valutamotvinden avtar, effekten av kundförlusten gradvis försvinner och nyanställda når full effektivitet.

Vi lämnar vår rekommendation och riktkurs oförändrad

Verves värderingsmultiplar förblir nedtryckta i absoluta tal (2026e*: 6x EV/just. EBIT och 11x EV/just. FCFF). Vi bedömer att dessa låga multiplar återspeglar ihållande investerartvivlar angående företagets förmåga att omvandla vinster till betydande kassaflöde, ytterligare tyngda av hävstångsnivåer över målet och det utmanande sentimentet kring annonsteknik för öppet internet mer generellt. För att en omvärdering ska ta fart anser vi att ledningen måste leverera konkreta bevis på förbättrad kassaflödeskonvertering, validera att effektivitetsvinsterna från plattformsföreningen är hållbara, visa tydliga framsteg med att minska nettoskulden mot målnivåer och återställa förtroendet genom en historik av konsekvent operationell exekvering. Om ledningen framgångsrikt uppfyller dessa riktmärken under 2026, ser vi en betydande uppsida från nuvarande nivåer. Fokus ligger dock helt på ledningen att leverera resultat, och vi tror att aktiekursen sannolikt inte kommer att öka nämnvärt förrän exekveringsrisken minskar.