Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-05-28 05:30 GMT. Ge feedback här.

Verves Q1-rapport var i stort sett i linje med våra försiktiga förväntningar, vilket bekräftar en säsongsmässigt svagare men stabil start på året. Omsättningen ökade med 4 % i årstakt (jämförbart), samtidigt som marginalerna pressades, vilket speglar betydande valutamotvind och planerade initiala investeringar i säljorganisationen. Kassaflödet var dock rapportens tydliga höjdpunkt, där det operativa kassaflödet överträffade vårt estimat, stöttat av frigörandet av kundfordringar som var bundna i slutet av Q4’25, tillsammans med en maximerad utnyttjandegrad av sekuritiseringsprogrammet, som nu har nått taket på 100 MEUR. Ledningen bekräftade även att godkännande har erhållits i Q2 för att lägga till två nya juridiska enheter i programmet, vilket förväntas bidra mer betydande från H2'26. Även om vi ser detta som ett steg i rätt riktning, är vi försiktiga med att dra för stora växlar på kassaflödet i Q1. Utöver en upprevidering av våra kassaflödesestimat förblir våra resultatprognoser i stort sett oförändrade, där de avgörande bevisen för kassaflödeskonvertering och accelererad försäljningsproduktivitet ligger kvar på H2'26. Vi upprepar vår Öka-rekommendation samtidigt som vi höjer vår riktkurs till 20 SEK (tidigare 18 SEK).

Blandade kundnyckeltal och EBITDA-överträffelse drivet av aktiveringar

Den rapporterade omsättningen uppgick till 137 MEUR, vilket motsvarar en jämförbar tillväxt på 4 % (rapporterad tillväxt ~26 %) och var i stort sett i linje med våra estimat på 140 MEUR. Omsättningstillväxten pressades, precis som vi väntat oss, av tuffa jämförelsetal från Q1'25, valutamotvind och den kvardröjande effekten av den stora kundförlusten i Q4'25. Operationellt visade nyckeltalen blandade signaler: net dollar expansion rate (NDER) sjönk till 90 % (Q4'25: 92 %), medan kundretentionen förblev mycket motståndskraftig på 98 % och kundbasen expanderade. Justerad EBITDA på 28 MEUR överträffade vårt estimat på 26 MEUR, men överträffelsen drevs till stor del av högre aktiverade utvecklingskostnader än väntat. Marginalpressen på cirka 2 procentenheter i årstakt tyngdes tillfälligt av de omedelbara kostnaderna för den initiala expansionen av försäljningsorganisationen på 10 MEUR, vilken först kommer att börja generera operationell hävstång under H2'26. Det fria kassaflödet ökade avsevärt i årstakt och uppgick till 35 MEUR (-10 MEUR), men stöddes samtidigt av förskjutningar i rörelsekapitalet och ökad användning av sekuritiseringsprogrammet. Den justerade skuldsättningsgraden tickade upp marginellt till 3,1x (Q4'25: 3,0x) till följd av obligationsemissionen på 50 MEUR i februari, samt reglerade tilläggsköpeskillingar.

Mindre revideringar med oförändrade H2-viktade utsikter

Efter Q1 har vi gjort mindre justeringar i våra prognoser. Vi har justerat vårt omsättningsestimat för 2026 marginellt till 681 MEUR (tidigare 684 MEUR) och höjt vårt justerade EBITDA-estimat för 2026 något till 162 MEUR (tidigare 156 MEUR), vilket reflekterar högre aktiverade utvecklingskostnader. Våra estimat för justerat EBIT förblir oförändrade, vilket reflekterar en motsvarande ökning i våra estimat för avskrivningar. På grund av den starka frigörelsen av rörelsekapital i Q1 har vi höjt vårt estimat för fritt kassaflöde för 2026 till 86 MEUR* (tidigare ~70 MEUR). Vi avvaktar mer konkreta bevis på kassaflödesgenerering under H2 innan vi antar en mer optimistisk syn på de kommande åren. Vi förväntar oss att Verves skuldsättningsgrad sjunker till ~2,7x vid utgången av 2026 (tidigare 2,8x), i linje med att nå målintervallet på 1,5–2,5x under 2027.

Värderingen förblir attraktiv, men exekvering är avgörande för en omvärdering

Verves värdering förblir attraktiv i absoluta tal, och aktien handlas till en 2026e EV/EBITDA på ~5x, en justerad EV/EBIT på 6x samt en EV/FCFF på 9x. Dessa multiplar är pressade både historiskt och i förhållande till jämförbara ad tech-bolag, vilket vi tror fortsätter att spegla marknadens skepticism kring företagets förmåga att omvandla vinst till fritt kassaflöde och minska sin höga skuldsättning. Innan någon meningsfull omvärdering kan ske anser vi att marknadens tålamod kräver att ledningen visar på bestående förbättringar i kassaflödeskonverteringen och bevisar att plattformseffektiviteten är bestående efter sammanslagningen. Plattformen är nu sammanhållen och stabil, och den upprepade prognosen för 2026 tyder på att ledningen förblir trygg i sin utveckling. Om Verve genom konsekvent exekvering under de kommande kvartalen kan fortsätta att bevisa att kassaflödeskonverteringen är på rätt spår och att skuldsättningen minskar mot de långsiktiga målen, har aktien enligt vår bedömning en stark potential för omvärdering. Vi anser dock att företaget har mycket att bevisa innan ett starkare scenario kan prissättas med tillförsikt.