Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-08-28 06:04 GMT. Ge feedback här.

Verves resultat för det andra kvartalet understeg våra förväntningar på alla punkter, eftersom motvind från makroekonomin dämpade den organiska tillväxten kraftigare än vi hade räknat med. Den tröga utvecklingen överst i resultaträkningen (top-line) letade sig vidare till lönsamheten, som redan bar på vikten av planerade tillväxtinvesteringar i ett tidigt skede. Den strukturellt högre bruttomarginalen stod emot som den ljusa punkten, medan kundmåtten var solida som helhet. Kassaflödet, som är vårt huvudsakliga fokus, var blygsamt men betryggande med tanke på ett fulltecknat securitization-program och en normal säsongsmässig bindning av rörelsekapital. Ledningen upprepade sin helårsguidning, men i och med att det första halvåret utvecklats svagt ser vi nu ett utfall i den lower-end av intervallet som mer sannolikt, varför vi sätter ner våra estimat och sänker vår riktkurs till 15 SEK (tidigare 20 SEK). Vi upprepar icke desto mindre vår Öka-rekommendation, då vi anser att det kraftiga kursraset efter Q2 gör att aktien prissätter in en hel del dåliga nyheter, vilket skapar en asymmetrisk risk/reward där nedsidan ser begränsad ut och även ett stabiliserande andra halvår kan ge stöd åt en omvärdering.

Organisk tillväxt gör besvikelse, men kundmåtten är solida

Den rapporterade omsättningen på 152 MEUR (Q2'25: 106 MEUR) växte med 6,5 % organiskt (like-for-like), men understeg både vårt estimat på 158 MEUR och konsensus på 162 MEUR. Avvikelsen berodde på en svagare underliggande efterfrågan än väntat, med en organisk tillväxt på endast 3,5 %, vilket var klart under den expansion i de lägre tio-talen som vi hade modellerat. Enligt företaget visade sig annonsmarknaden vara mer selektiv än väntat, eftersom makroekonomiska tryck från tullar och förhöjda oljepriser begränsade annonsutgifterna i viktiga vertikaler som resor, sällanköpsvaror för konsumenter och fordonsindustrin. KPI:erna var sammantaget solida, med en net dollar expansion rate (NDER) som förbättrades till 95 %, en retention på 99 % och en kundbas som fortfarande växte. Den justerade EBITDA-resultatet på 30 MEUR var något under vårt estimat, och det rapporterade EBITDA-resultatet på 21 MEUR drogs ned av engångsposter på 9 MEUR relaterade till bland annat förberedelser för USA-notering och effektiviseringsåtgärder, medan den organiska bruttomarginalen stod emot som en ljuspunkt på 40,0 % (Q2'25: 33,1 %). Kassaflödet var blygsamt men betryggande med tanke på det fulltecknade securitization-programmet och normal säsongsvariation, vilket lämnade den justerade nettoskuldsättningen (leverage) på 3,3x.

Sänker estimat i takt med att ribban för H2 höjs

Efter det andra kvartalet sänker vi vårt omsättningsestimat för 2026 till 667 MEUR (tidigare 681 MEUR) till följd av en svagare organisk tillväxt än väntat, och drar ned justerad EBITDA till 149 MEUR (tidigare 162 MEUR), vilket nu ligger i den lägre delen av guidningsintervallet på 145–175 MEUR. Ledningen har guide:at för en i stort sett oförändrad bruttomarginal i årstakt under det andra halvåret, vilket tog bort det säsongsmässiga uppsvinget för Q4 som vi tidigare hade antagit. Därunder faller vårt justerade rörelseresultat (EBIT) till ~104 MEUR (tidigare ~120 MEUR) på grund av en högre bas för avskrivningar och nedskrivningar (D&A), samtidigt som vi nu räknar med ~20 MEUR i jämförelsestörande poster för helåret 2026 (tidigare ~7 MEUR) samt ett högre antagande för finansiella nettokostnader, vilket båda belastar det ojusterade resultatet ytterligare. Vi sustar ner vårt FCFF-estimat med ~12 % och väntar oss nu att skuldsättningen (leverage) sjunker till ~3,0x vid utgången av 2026 (tidigare 2,7x), och till målområdet på 1,5–2,5x under 2027 – en utveckling som understöds av utökningen av securitization-programmet som ledningen räknar med att teckna inom några veckor.

Låga förväntningar drar upp risk/reward

Verve handlas till pressade absoluta multipelvärderingar (2026e justerat EV/EBIT på ~6x, EV/EBITDA på ~4x och EV/FCFF på ~9x), vilka ligger klart under både sin egen historik och jämförbara ad tech-bolag. Vi anser att detta fortsätter att återspegla marknadens skepsis mot bolagets förmåga att leverera, konvertera vinst till fritt kassaflöde och minska sin höga skuldsättning. Q2-rapporten löste inte dessa frågor fullt ut, vilket gör att de avgörande bevisen i allt högre grad koncentreras till det andra halvåret och framåt. Vid den nuvarande aktiekursen anser vi dock att en hel del dåliga nyheter redan är prissatta. De implicita vinst- och FCFF-baserade multipelvärderingarna vid vår riktkurs på 15 SEK ligger i den lägre delen av våra acceptabla värderingsintervall, vilket vi anser är motiverat med tanke på den ökande exekveringsrisken, den svaga underliggande kassakonverteringen och den höga skuldsättningen. Samtidigt stöder den strukturellt högre bruttomarginalen och de förbättrade kundmåtten tesen om att den underliggande affären är friskare än multiplarna antyder. Med så låga förväntningar ser vi risk/reward som i allt högre grad asymmetrisk, där till och med en stabiliserande leverans i den lägre delen av intervallet för det andra halvåret kan ge stöd åt aktien, medan en acceleration mot mitten eller den övre delen av guidningen lämnar tydlig potential för en omvärdering.