Verve: Tålamodet prövas då kassaflödena fortsätter att släpa efter

Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på engelska 2026-01-27 06:54 GMT. Ge feedback här.

I måndags publicerade Verve preliminära siffror för Q4 2025 och prognoser för 2026, vilka visade en blandad bild. Q4-intäkterna var lägre än prognoserna och våra estimat, men den justerade EBITDA-marginalen var bättre än väntat på 25%. Uppdateringen avslöjade också förlusten av en större kund och en kassa vid årets slut som tyder på fortsatt svaghet i fritt kassaflöde till företaget (FCFF). Även om 2026 års prognos inte innehöll några anmärkningsvärda överraskningar, anser vi att de underförstådda svaga kassaflödena i Q4 och den höga skuldsättningsgraden på 3,1x fortsätter att fördunkla investerings-caset. Trots detta upprepar vi vår Köp-rekommendation men sänker vår riktkurs till 24 SEK (tidigare 26 SEK) då vi väger attraktiva värderingsmultiplar mot pågående osäkerheter kring utförandet.

Operationell återhämtning under Q4 trots motgångar från kunder

Verve redovisade en omsättning på 194 MEUR för Q4 (+10% å/å jämförbart*, 5% organiskt), vilket var -5% lägre än den nedre delen av guidningen (551 MEUR mot 560 MEUR) och vårt estimat (203 MEUR). Den justerade EBITDA uppgick dock till 48 MEUR med en marginal på 25% jämfört med vårt estimat på 19%, drivet av effektiviseringar från plattformsunifiering. Den underliggande utvecklingen under Q4 dämpades dock av förlusten av en större kund (vi estimerar en hög ensiffrig procentandel av intäkterna), som stod inför finansiella svårigheter under Q4, vilket ledde till lägre intäktsbidrag än väntat, en partiell nedskrivning av fordringar och avveckling av affärsrelationen. För 2026 förväntar sig företaget en måttlig till något positiv marknadsmiljö och förutser en marknadstillväxt på ungefär 7-9% på sina målmarknader. Baserat på detta guide:ade Verve för 2026 års intäkter i intervallet 680-730 MEUR (17% intäktstillväxt vid mittpunkten, jämförbart) och justerad EBITDA mellan 145-175 MEUR (23% marginal, mittpunkten). Vid mittpunkten var detta något bättre vad gäller lönsamhet (+1%) men svagare på topplinjen (-2%) i förhållande till våra tidigare estimat.

Kassapositionen indikerar fortsatt press på det fria kassaflödet

Trots en uppmuntrande lönsamhet sjönk kassan med 23 MEUR till 89 MEUR (q/q), vilket återigen, enligt vår bedömning, skapar ytterligare osäkerheter kring kassaflödena. Även om ledningen noterade att detta primärt återspeglar de senaste M&A-aktiviteterna (Captify och Acardo), indikerar det slutliga saldot, baserat på våra beräkningar, att FCFF förblev mycket svagt under det säsongsmässigt starka Q4 efter justering för dessa investeringar. Naturligtvis har vi inte den fullständiga bilden av kassaflödet förrän den fullständiga Q4-rapporten släpps, men baserat på våra beräkningar skulle FCFF i Q4 kunna landa mellan 10-20 MSEK, vilket är långt under jämförelseperioden (Q4’24: 42 MEUR) samt våra estimat. Vi anser att detta motsäger ledningens prognos om betydligt starkare kassaflöden i Q4 från ökad användning av värdepapperisering och säsongsmässiga fördelar. Nettoskulden ökade också till 446 MEUR (+35 MEUR q/q), vilket resulterade i en justerad proforma skuldsättningsgrad på 3,1x, vilket ligger kvar över målet på 1,5-2,5x.

2026 års prognos syftar till att återställa förtroendet efter ett dämpat 2025

Vi finner tidpunkten för denna publicering något ovanlig, med tanke på att de preliminära siffrorna för 2025 är relativt i linje med den vägledning som gavs tidigare under året. Samtidigt erkänner vi dock att ledningen sannolikt avser att ge en tydlig riktning och återställa investerarnas förtroende efter ett dämpat 2025, som präglades av utmaningar med plattformsunifiering och en vinstvarning tidigare under året. Efter uppdateringen sänker vi våra omsättningsestimat för 2026-2027e med -2%, samtidigt som vi behåller våra justerade EBITDA-estimat i stort sett intakta. Men med tanke på de fortsatt svaga kassaflödena och, vad vi anser, ökad osäkerhet, sänker vi våra FCFF-estimat för 26-27e med cirka -7%.

Fallet med hög risk/hög belöning kvarstår tills vidare

Baserat på våra uppdaterade estimat handlas Verve till en justerad EV/EBIT på 5x och en EV/FCFF (exkl. tilläggsköpeskillingar) på 9x för 2026e, vilket är mycket låga multiplar i absoluta tal, i förhållande till branschkollegor och relativt vårt acceptabla värderingsintervall. Vi anser att ledningen fortfarande har mycket att bevisa, särskilt gällande kassaflöden, innan vi kan förlita oss mer på vår DCF, som indikerar ett värde på 34 SEK (tidigare 38 SEK). Icke desto mindre ser vi en betydande uppsida om den operationella utvecklingen förbättras framöver, men vårt tålamod prövas.