Automatisk översättning: Ursprungligen publicerad på finska 2026-10-22 05:59 GMT. Ge feedback här.

Witteds Q3-resultat överträffade vår förväntning tydligt tack vare en stigande bruttomarginal och en lättare kostnadsstruktur, men den organiska tillväxten vände till negativ i takt med att projekt avslutades. Effekten på resultatraderna är dock måttligare, eftersom en stor del av detta riktades mot underleverantörer. Vi sänkte våra omsättningsestimat och höjde våra marginalestimat. Resultatförbättringen vilar enligt oss på en hållbar grund, men en återhämtning av den organiska tillväxten tar några kvartal. Med anledning av den låga vinstbaserade värderingen (2026e just. EV/EBIT 8,0x) och vinsttillväxtpotentialen är risk/reward enligt oss alltjämt mycket attraktiv. Vi upprepar vår riktkurs på 2,00 euro och vår Köp-rekommendation.

Stark positiv rapportöverraskning, men tillväxten stannade under förväntningarna

Omsättningen för Q3 växte med 4 %, stöttad av företagsförvärvet av Software Sauna, men den organiska tillväxten sjönk till -2,5 %, medan vi väntade oss en nivå kring nollstrecket. Avvikelsen uppstod i september, då pågående uppdrag avslutades i större utsträckning än vanligt, i synnerhet inom underleveranser och projekt utan koppling till artificiell intelligens, särskilt i Norge. Minskningen i antalet experter var rapportens tydligare besvikelse – även om det inte längre är det bästa måttet – men nedgången försvagar tillväxtförutsättningarna för de kommande kvartalen, och vi räknar inte med någon vändning ännu under Q4. Den justerade EBITA-%:en steg däremot till 4,2 % och överträffade vårt estimat (2,8 %) med råge. Enligt ledningen kom ungefär hälften av förbättringen från bruttomarginalen och hälften från de fasta kostnaderna. Särskilt den internationella verksamhetens betydande lönsamhetsvändning var en positiv faktor.

Vinsttillväxt i sikte trots dämpad tillväxt

Vi sänkte våra omsättningsestimat med 2–6 % för de kommande åren eftersom antalet experter och den internationella omsättningen sjönk mer än vi väntat oss. Den bortfallande omsättningen utgörs till stor del av underleveranser med svag marginal, varför resultatet inte drabbas i samma utsträckning. Till följd av en högre bruttomarginal och en lägre nivå på de fasta kostnaderna höjdes vårt estimat för det justerade rörelseresultatet för 2026 med 6 %, nästa år är oförändrat och på längre sikt sjönk det något. Vi förväntar oss att den organiska tillväxten förblir negativ ännu under det första halvåret nästa år på grund av en stark jämförelseperiod och ett stort antal avslutade projekt, trots att nyförsäljningen enligt bolaget har legat kvar på en god nivå. Trots detta förväntar vi oss att resultatförbättringen fortsätter även under inledningen av året. Vi höjde också våra utdelningsestimat för de kommande åren i takt med att kassaflödet stiger avsevärt redan i år.

Lönsamhetsdrivkrafterna är strukturella – tillväxten är nu ett frågetecken

Q3 bekräftade enligt oss att lönsamhetsförbättringen är beroende av den växande andelen direktkunder, Software Saunas höga marginaler och en lättare fast kostnadsstruktur som enligt ledningen fortfarande har utrymme för skalbarhet. Omsättningens kvalitet har också förbättrats i och med att andelen underleverantörer i Norge har sjunkit från ungefär hälften till drygt en femtedel på drygt ett år. Återhämtningen av den organiska tillväxten gör det däremot nödvändigt enligt oss att den AI-drivna nyförsäljningen ersätter den bortfallande omsättningen snabbare än för närvarande, eftersom vi bedömer att den traditionella efterfrågan fortsätter nedåt. Att utvinna fördelarna med AI kräver revideringar på teknologi-, organisations- och individnivå, varför vi finner det sannolikt att kundföretagens AI-utvecklings-FOMO och efterfrågan på experter inom automatisering av affärsprocesser tilltar de kommande åren. Witteds digitalt mogna kunder ligger i frontlinjen för detta, vilket kan utgöra en betydande tillväxtmöjlighet för företaget på medellång sikt. Den hårda konkurrensen och hotet om AI-disruption håller dock osäkerheten förhöjd.

Värderingsbilden är alltjämt mycket attraktiv

Den vinstbaserade värderingen för det innevarande året (2026e just. EV/EBIT 8,0x) är måttlig, och multipeln sjunker snabbt tack vare kassaflödet och resultatförbättringen (2027–28e 6,5x–5,6x). Ställt i relation till jämförelsebolagen är den vinstbaserade värderingen (ungefär -25 %) attraktiv, även om de låga multipelarna för de kvalitativa jämförelsebolagen Digia och Gofore begränsar uppsidan på kort sikt. Vår DCF-modell (2,0 euro), som bygger på ganska konservativa antaganden, återspeglar enligt oss aktiens värde väl. På kort sikt ökas osäkerheten av den svaga utsikten för utvecklingen av den organiska omsättningen. Den strukturella resultatförbättringen och den låga värderingen i kombination med vinsttillväxtpotentialen skapar enligt oss dock alltjämt en mycket attraktiv ingångspunkt för aktien.