Aallon Group: Arvostus painunut houkuttelevalle tasolle

Viime kuukausina entisestään heikentynyt talousympäristö luo kasvanutta epävarmuutta Aallon Groupin lähivuosien orgaanisen kasvuvauhdin suhteen, jota heijastellen olemme tarkistaneet ennusteitamme hieman alaspäin. Uskomme Aallon Groupin pystyvän silti jatkamaan kasvuaan tutulla yritysostosapluunalla, missä pieniä ja keskisuuria tilitoimistoja ostetaan maltillisella arvostuksella. Tähän peilattuna osakkeen arvostus on painunut mielestämme hyvin houkuttelevalle tasolle, eikä heikentyvä talousympäristö kuitenkaan iske erityisen pahasti defensiiviseen tilitoimistoliiketoimintaan. Nostamme Aallon Groupin suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja tarkistamme tavoitehintaa 11,5 euroon (aik. 12,0 EUR) ennustemuutoksia ja noussutta tuottovaadetta heijastellen.

Uusia yritysostoja voidaan nähdä vielä loppuvuodesta

Aallon Groupilta on nähty tänä vuonna 6 kokoluokaltaan melko pientä yritysjärjestelyä. Elokuussa H1-raportin yhteydessä yhtiö kommentoi tavoitelleensa alkuvuoteen enemmänkin järjestelyjä, mutta aina neuvotteluissa esimerkiksi yrityskulttuurit tai näkemykset valuaatiosta eivät lopulta kohtaa. Käsityksemme mukaan yhtiön yritysjärjestelyputkessa on edelleen hyvin kohteita ja neuvotteluja käydään aktiivisesti. Viime kuukausina heikentyneellä taloustilanteella ei ymmärryksemme mukaan ole ollut vaikutuksia yhtiön aktiviteettiin yritysostorintamalla. Siten uusia järjestelyjä voidaan nähdä vielä loppuvuoden aikana, joilla rakennettaisiin perustaa erityisesti ensi vuoden kasvulle.

Ennusteisiin pykälä lisää varovaisuutta talousnäkymän jäähtyessä

Aallon Group tavoittelee keskipitkällä aikavälillä keskimäärin 15-20 %:n liikevaihdon kasvua ja paranevaa käyttökatemarginaalia. H1:llä nähdyn kasvuvauhdin (+25 %) sekä jo tehtyjen yritysostojen myötä kuluvana vuonna tavoitteiden mukainen kehitys on käytännössä jo varmaa. Orgaanisen kasvun osalta viime kuukausina entisestään heikentynyt talousympäristö luo kuitenkin epävarmuutta. Defensiivisellä tilitoimistoalalla taantuma tarkoittaisi kuitenkin ennemmin kasvun hidastumista merkittävien negatiivisten muutosten sijaan, eikä käsityksemme mukaan heikentynyt toimintaympäristö ole vielä juurikaan näkynyt Aallon Groupin toiminnassa. Heikossa taloustilanteessa konkurssit kuitenkin lisääntyvät, uusmyynti vaikeutuu sekä aktiviteetin hidastuminen näkyy transaktiopohjaisissa palveluissa. Laskimme orgaanisen kasvun odotuksiamme lähivuosille pykälän varovaisemmaksi, jonka myötä lähivuosien tulosennusteemme laskivat 3-4 %. Odotamme Aallon Groupin liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 19 % (org. 4 %) ja käyttökatemarginaalin paranevan 13,0 %:iin (2021: 11,6 %). Ensi vuodelle ennustamme alle 3 %:n kasvua, josta noin puolet on orgaanista. Käyttökatteen ennustamme tuolloin paranevan lievästi 13,4 %:iin skaalaetujen ja digitaalisten prosessien tehostamana.

Defensiivistä tilitoimistoliiketoimintaa houkuttelevalla arvostuksella

Ennusteillamme Aallon Groupin vuosien 2022-2023 oikaistut P/E-kertoimet ovat noin 12x tasolla ja nettokassan huomioivat EV/EBIT-kertoimet 10x-9x. Nämä ovat mielestämme jo hyvin matalia tasoja Aallon Groupin kaltaiselle defensiiviselle kasvuyhtiölle, joka kykenee näkemyksemme mukaan luomaan omistaja-arvoa johdonmukaisella yritysostostrategiallaan. Strategian jatkaessa nykyisillä urillaan näemme osakkeessa nousuvaraa niin tuloskasvun kuin arvostuskertoimien nousun kautta. Tiedostamme, että osakemarkkinan synkeä sentimentti voi rajata kertoimien nousuvaraa lyhyellä aikavälillä, mutta hieman pidemmälle katsoen näemme nykyisen arvostustason hyvin houkuttelevana.