Elisa: Maltillista tuottoa matalalla riskillä

Nostamme Elisan tavoitehinnan 53,0 euroon (aik. 45,0) ja suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) heijastellen ennustemuutoksia ja parempaa kasvunäkymää. Elisan Q4-tulos, osinko ja ohjeistus osuivat tuttuun tapaan hyvin ennusteisiin ja kuvastavat yhtiön operatiivisesti matalaa riskiprofiilia. Q4-raportin myötä luottamuksemme liikevaihdon kasvuun 5G:n ja digitaalisten palveluiden avulla vahvistui ja tarjoaa vankemman pohjan tuloskasvulle lähivuosina. Kokonaisuutena Elisan arvostuskuva ja tuotto/riski-suhde puoltaa näkemyksemme mukaan osakkeessa positiiviselle puolelle siirtymistä. Toimitusjohtajan videohaastattelu on katsottavissa tästä.

Q4-tulos ja osinko linjassa odotuksiin

Elisan Q4-liikevaihto kasvoi 2 % 498 MEUR:oon ja oli hieman yli meidän ja konsensuksen 489 MEUR:n ennusteen. Liikevaihdossa erityisesti seuraamamme mobiilipalveluiden liikevaihto kääntyi kahden laskuneljänneksen jälkeen maltilliseen 0,7 % kasvuun, mutta sen pitäisi palata yli 3 %:n kasvu-uralle, jotta tuloskasvu olisi vankemmalla pohjalla. Tulosrivit olivat linjassa odotuksiin, kun osakekohtainen tulos oli 0,51 euroa (Q4’19: 0,49 EUR) ja 2,05 euroa koko vuodelta. Elisan hallitus ehdotti 1,95 euron osakekohtaista osinkoa vuodelta 2020, mikä on linjassa markkinaodotusten kanssa ja vastaa 4 %:n osinkotuottoa.

5G ja digitaaliset palvelut alkavat tukemaan maltillista kasvua

Q4-raportti ja kommentit 5G:stä ja digitaalisista palveluista antoivat lisää luottamusta maltillisiin kasvuennusteisiimme. Vuoden 2020 aikana Elisan 5G-verkon peittoalue laajentui kattamaan 2 miljoonaa henkilöä Suomessa, ja 5G-liittymien määrä oli lähes 200 000. 5G-kattavuus ja Elisan olemassa oleva asiakaskunta antavat näkemyksemme mukaan hyvät asetelmat 5G-myyntiin vuonna 2021 ja mobiilipalveluiden liikevaihdon kehityksen kiihdyttämiseen. Digitaalisten palveluiden osuus kokonaisuuteen verrattuna on edelleen pieni (arviolta n. 15 % lv:sta), mutta alkaa asteittain vahvemmin tukea kasvua.

Ennustamme maltillista 3 %:n tuloskasvua lähivuosina

Elisa ohjeistaa liikevaihdon olevan hieman korkeampi kuin vuonna 2020 ja vertailukelpoisen käyttökatteen olevan vertailukauden tasolla tai hieman sen yläpuolella. Liikevaihto-ohjeistus oli hivenen odotuksiamme vahvempi ja tulosohjeistus linjassa odotuksiin. Lisäsimme camLine-yritysoston ennusteisiin ja tarkensimme hienoisesti ylös operatiivisia ennusteita, yhteensä noin 2 %. Ennustamme Elisan liikevaihdon kasvavan 2 % ja käyttökatteen 3 % vuonna 2021. Ennustamme tuloskasvun olevan keskimäärin 3 % vuosina 2021-2023. Lisäksi pidämme hyvin todennäköisenä, että Elisa tulee vauhdittamaan kasvua yritysostoin erityisesti digitaalisten palveluiden alueelta. Lisäksi yhtiö rakentaa itse myös täysin uusia palveluita vauhdittaakseen kasvua pitkällä aikavälillä.

Arvostuskuva muuttunut varovaisen positiiviseksi

Elisan tulospohjainen arvostus on ennallaan (2021e P/E 23x ja EV/EBIT 21x) ja perusteltavissa huomioiden parantunut tuloskasvunäkymä ja matala korkoympäristö. Elisan osakkeen kokonaistuotto-odotuksemme (3 %:n tuloskasvu ja 4 %:n osinko) ylittää tuottovaatimuksemme. Lisäksi myös DCF-laskelma antaa tukea arvostukselle, vaikka siinä arvo painottuu vahvasti terminaalijakson kassavirtoihin. Näkemyksemme mukaan selkein riski osakkeessa liittyy korkotason nousuun, sillä yhtiön oman operatiivisen suorittamisen historia on vakuuttava.