Enersense myy Staff leasing -liiketoiminnan

Enersense tiedotti torstaina sopineensa rakentamisen henkilöstöpalveluita tarjoavan tytäryhtiönsä Värväämön koko osakekannan myynnistä Cityworkille. Empower-yrityskaupan jälkeen henkilöstöpalvelut ovat olleet vain hyvin pieni ja jopa jossain määrin erillinen osa yhtiön liiketoimintaa, eikä liiketoiminnan myynti nähdäksemme siten vaikuta nykymuotoisen yhtiön kokonaiskuvaan olennaisesti.

Kauppahinta osakekannasta on vähintään 2 MEUR ja enintään 3 MEUR ja se muodostuu 0,5 MEUR:n peruskauppahinnasta, jota tarkistetaan kauppakirjan ehtojen mukaisesti sekä lisäkauppahinnasta, joka on sidottu Cityworkin rakentamisen tuki- ja henkilöstöpalveluiden liiketoiminnan käyttökatteeseen vuosina 2022 ja 2023. Kauppahinnan enimmäismäärän saavuttamiseen vaikuttaa lisäksi Cityworkin rakentamisen tuki- ja henkilöstöpalveluiden liiketoiminnan ja Värväämön liikevaihto tilikaudella 2021. Kaupan voimaantulo edellyttää kauppakirjassa sovittujen ostajan rahoittajan suostumukseen liittyvien ehtojen toteutumista. Kaupan täytäntöönpanon arvioidaan tapahtuvan kesäkuun 2021 lopussa.

Värväämön liikevaihto vuonna 2020 oli 13,8 MEUR (16,5 MEUR vuonna 2019) ja sen käyttökate oli -0,5 MEUR (0,05 MEUR vuonna 2019), mikä heijastelee liiketoiminnan pientä kokoluokkaa ja koronapandemian voimakkaan negatiivisia vaikutuksia henkilöstöpalveluiden kysyntään. Enersense maksoi Värväämöstä 4,3 MEUR (ilman lisäkauppahintaa) vuonna 2018. Ostetun liiketoiminnan käyttökate on laskelmiemme mukaan omistusajalta lievästi negatiivinen, minkä lisäksi sen myyntihinta jää selvästi ostohinnan alapuolelle riippumatta toteutuvasta lisäkauppahinnasta. Siten yritysostoa voi pitää Enersensen näkökulmasta epäonnistuneena.

Kauppahinnan alaraja vastaa karkeasti 0,15x EV/S-kerrointa vuoden 2020 liikevaihdolla, kun taas yläraja vastaa karkeasti 0,2x EV/S-kerrointa. Kaupan arvostus on näin ollen hyvin matala jopa henkilöstöpalvelualan kontekstissa. Matala kauppahinta arviomme mukaan heijastelee liiketoiminnan pientä kokoluokkaa, tuloksentekokykyä itsenäisenä liiketoimintana ja myös osin nykyistä markkinatilannetta, joka on arviomme mukaan suotuisampi ostajalle.

Enersensen mukaan se ei luovu kokonaan henkilöstövuokrauksesta, vaan yhtiöön jää yhä alan osaamista ja kykyä resurssien sisäiseen skaalaamiseen. Kaupan toteutuessa Enersensen Staff Leasing -toiminta lakkautetaan, ja konserniin jää neljä liiketoiminta-aluetta: Smart Industry, Power, Connectivity ja International Operations. Smart Industry -liiketoiminnan resursointiliiketoiminta jää ennalleen.

Arviomme mukaan Enersensen toimialan kontekstissa melko korkean pitkän aikavälin kannattavuustavoitteen (käyttökate 10 % vuoteen 2025 mennessä) saavuttaminen nojaa osin henkilöstöresurssien skaalaamiseen onnistuneesti riippuen kysyntätilanteesta. Siten resurssien skaalaamisen osaamisen säilyttäminen on tärkeää. Käsityksemme mukaan tämä toteutuu, kun yhtiön jää vanhan Enersensen resurssit. Näin ollen Värväämön myynti ei mielestämme vaikuta nykymuotoisen yhtiön kokonaiskuvaan olennaisesti.