Enersense Q3: Kannattavuuskäänne etenee vauhdilla

Enersensen eilen julkaisemat Q3-luvut olivat selvästi odotuksiamme paremmat yhtiön kannattavuuskäänteen otettua huomattavan harppauksen oikeaan suuntaan. Vuoden 2020-2022 tulosennusteemme nousivat raportin jälkeen selvästi ja kuluvan vuoden tulosennusteemme on yhtiön ohjeistushaarukan ylälaitaa korkeammalla. Ennustemuutoksia ja odottamaamme vahvaa uutisvirtaa peilaten nostamme Enersensen tavoitehintamme 6,5 euroon (aik. 5,0 euroa) ja suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää).

Q3:n kannattavuus erittäin vahvalla tasolla

Enersense ei ole julkistanut vertailukausien pro forma -lukuja Empower-yrityskaupan jälkeen, joten Q3:n luvuille ei ole luotettavaa vertailukohtaa. Yhtiön Q3-liikevaihto kohosi 47,2 MEUR:oon, mikä ylitti meidän noin 39 MEUR:n tasolla olleen ennusteemme selvästi. Liikevaihdon vahvaa kehitystä merkittävämpiä askeleita yhtiö otti kannattavuuden osalta, kun yhtiön oikaistu käyttökate nousi 4,4 MEUR:oon peitoten 2,4 MEUR:n tasolle olleen ennusteemme kirkkaasti. Tulos vastaa yhtiölle vahvaa 9,2 %:n oik. käyttökatemarginaalia. Vaikkakin huomioitavaa on, että käsityksemme mukaan yhdistyneelle yhtiölle Q3 on kausiluonteisesti selvästi vahvin jakso, osoittaa nähty kehitys aiemmin molempien yhtiöiden kehitystä rasittaneiden kannattavuushaasteiden olevan takanapäin. Raportoitua tulosta painoivat hieman odotuksia maltillisemmat kertaluonteiset kulut, kun taas rahoituskustannukset olivat odotuksia suuremmat. Tästä huolimatta raportoitu osakekohtainen tulos (0,13) ylitti heittämällä 0,01 euron ennusteemme.

Tulosohjeistus ennallaan, mutta odotamme siihen korotusta

Enersense toisti raportilla aiemman ohjeistuksensa, jonka mukaan käyttökatteen ilman integraatiosta aiheutuvia kertaluonteisia kuluja, ennakoidaan olevan 6-8 MEUR vuonna 2020. Markkinakommenteissa yhtiö kommentoi, ettei koronapandemia ei ole tuonut merkittäviä vaikutuksia sen liiketoimintaan pois lukien Staff Leasing-segmentti. Q3:n jälkeen yhtiöllä on kasassa 5,4 MEUR oikaistua käyttökatetta ja peilatessa Q3’20:n toteutuneeseen tasoon, jää ohjeistuksen laskennallinen liikkumavara mielestämme erittäin maltilliseksi oletettavasta tuntuvasta kausiluonteisuudesta huolimatta. Vuoden 2020 oikaistun käyttökatteen ennusteemme nousi raportin jälkeen 8,3 (aik. 6,3 MEUR) MEUR:oon, mikä on yli yhtiön ohjeistushaarukan ylälaidan. Huolimatta Q3-lukuja tukeneesta kausiluonteisuudesta, on positiivisen tulosvaroituksen todennäköisyys mielestämme korkea. Nostimme myös lähivuosien käyttökatteen ennusteitamme selvästi (+12-21 %) ja odotamme asteittain etenevän integraation tuovan kustannussäästöjä, jotka pitävät lähivuosien tuloskehityksen ennusteissamme nousu-uralla.

Synergioiden realisoituminen painaa arvostuksen matalaksi

Peilaamme Enersensen arvostusta vuosiin 2021 ja 2022, sillä kuluva vuosi ei anna oikeaa kuvaa yhdistyneiden yhtiöiden tuloskunnosta. Ennusteillamme vuosien 2021 ja 2022 oik. P/E-kertoimet ovat noin 9x ja 6x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 6x ja 5x. Näkemyksemme mukaan vuoden 2021 arvostuskertoimet ovat maltilliset, kun taas vuoden 2022 ennusteillamme kertoimet painuvat hyvin houkutteleviksi. Vahva Q3-kehitys kasvatti luottamustamme yhtiön kannattavuusparannuksen suhteen ja asteittain laskevan riskitason myötä on yhtiön arvostuskertoimissa näkemyksemme mukaan tuntuvaa nousuvaraa nykytasolta. Tämä nostaa vuoden 2022 tulospotentiaalin realisoitumista odottavan sijoittajan tuotto-odotuksen houkuttelevalle tasolle.